投资要点：
公司是国内领先的电子级环氧树脂生产厂商。环氧树脂主要用于电子电气、涂料、复合材料等行业，其中粉末涂料达39%，电子电器占比30%，复合材料占比22%。公司目前环氧树脂产能达7.3 万吨，分为阻燃型、液态型、固态型、溶剂型环氧树脂。阻燃型环氧树脂为公司的拳头产品，2016 年阻燃型环氧树脂营业收入占比57%，主要应用于电子行业的覆铜板，下游包括汽车板、手机、笔记本电脑和LED 电视等电子产品。
募投项目定位高端，正式投产后公司产能将实现翻番。高端环氧树脂目前与国外仍有差距，国内面临低端树脂产能过剩，高端树脂仍旧依赖进口的局面。
根据卓创数据显示，截至2017 年9 月，我国环氧树脂进口量达21 万吨，出口量6 万吨。2012 年公司募集资金用于生产电子用环氧树脂8 万吨，其中液态型产品2.3 万吨，阻燃型4.2 万吨及其他类型环氧树脂，产品主要用于覆铜板、LED 等高端应用领域。目前公司环氧树脂实现满产满销，目前募投项目进入试生产过程，项目正式投产后，环氧树脂产能将达到15.3 万吨，有效缓解产能瓶颈，提升公司产品竞争能力。
成本推动产品价格上涨，价差扩大提高公司盈利能力。公司主要原材料为双酚A、环氧氯丙烷、四溴双酚A 和丙酮。2017 年6 月开始，环氧树脂价格从1.4 万元/吨上升至2.6 万元/吨，同比增长90%，环氧氯丙烷价格从7600 元/吨上涨至15816 元/吨，双酚A价格波动幅度较小，从9500 元/吨上涨至12000元/吨，我们测算价差从3700 元/吨上涨至8700 元/吨，价差扩大助力盈利能力快速提升。2017 年第三季度公司净利润实现1933 万元，同比增长737%，环比增长143%，截至目前四季度价差相对于三季度价差环比增长30%，我们预计四季度业绩仍将大幅增长。同时公司募投项目已进入试生产过程，我们认为项目2018 年有望实现正式投产，公司主要产品阻燃剂环氧树脂的投产有望降低产品成本，同时2018 年产品价格上涨带动收入和毛利率快速增长。
盈利预测及评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.10、0.24、0.33 元，给予18 年32 倍PE，目标价7.68 元，给予“增持”评级。
风险提示。产品价格下跌风险；下游需求不及预期。
投資要點：
公司是國內領先的電子級環氧樹脂生產廠商。環氧樹脂主要用於電子電氣、塗料、複合材料等行業，其中粉末塗料達39%，電子電器佔比30%，複合材料佔比22%。公司目前環氧樹脂產能達7.3 萬噸，分為阻燃型、液態型、固態型、溶劑型環氧樹脂。阻燃型環氧樹脂為公司的拳頭產品，2016 年阻燃型環氧樹脂營業收入佔比57%，主要應用於電子行業的覆銅板，下游包括汽車板、手機、筆記本電腦和LED 電視等電子產品。
募投項目定位高端，正式投產後公司產能將實現翻番。高端環氧樹脂目前與國外仍有差距，國內面臨低端樹脂產能過剩，高端樹脂仍舊依賴進口的局面。
根據卓創數據顯示，截至2017 年9 月，我國環氧樹脂進口量達21 萬噸，出口量6 萬噸。2012 年公司募集資金用於生產電子用環氧樹脂8 萬噸，其中液態型產品2.3 萬噸，阻燃型4.2 萬噸及其他類型環氧樹脂，產品主要用於覆銅板、LED 等高端應用領域。目前公司環氧樹脂實現滿產滿銷，目前募投項目進入試生產過程，項目正式投產後，環氧樹脂產能將達到15.3 萬噸，有效緩解產能瓶頸，提升公司產品競爭能力。
成本推動產品價格上漲，價差擴大提高公司盈利能力。公司主要原材料為雙酚A、環氧氯丙烷、四溴雙酚A 和丙酮。2017 年6 月開始，環氧樹脂價格從1.4 萬元/噸上升至2.6 萬元/噸，同比增長90%，環氧氯丙烷價格從7600 元/噸上漲至15816 元/噸，雙酚A價格波動幅度較小，從9500 元/噸上漲至12000元/噸，我們測算價差從3700 元/噸上漲至8700 元/噸，價差擴大助力盈利能力快速提升。2017 年第三季度公司淨利潤實現1933 萬元，同比增長737%，環比增長143%，截至目前四季度價差相對於三季度價差環比增長30%，我們預計四季度業績仍將大幅增長。同時公司募投項目已進入試生產過程，我們認為項目2018 年有望實現正式投產，公司主要產品阻燃劑環氧樹脂的投產有望降低產品成本，同時2018 年產品價格上漲帶動收入和毛利率快速增長。
盈利預測及評級。我們預計公司17-19 年EPS 分別為0.10、0.24、0.33 元，給予18 年32 倍PE，目標價7.68 元，給予“增持”評級。
風險提示。產品價格下跌風險；下游需求不及預期。
