事件 公司11 月21 日發佈公告，就《贏天下》首輪衛視播映權轉讓事宜與江蘇廣電集團、上海文廣集團簽署《許可合同》，江蘇廣電集團、上海文廣集團各出資2.325 億元（合計4.65 億元）獲得《贏天下》首輪衛視播映權（僅限中國大陸地區）與三輪播出後在江蘇省行政區區域及上海地區內有線、無線電視播映權。 點評： 公司大劇落地，全年業績高增性得到驗證。公司主控精品劇項目《贏天下》首輪衛視播映權兩家衛視合計金額4.65 億元，單集價格爲620-660 萬元（按70-75 集計算）。根據公司公告，《贏天下》互聯網播映權價格爲750 萬元/集，與衛視首輪播映權合計約1400 萬元/集，總價約10 億元。目前《贏天下》已提交審查，隨着首輪衛視播出平台確定，預計將於四季度確認收入。同時公司精品劇項目《急診科醫生》將於四季度確認收入，《因法之名》等項目也有望於四季度確認收入，保證全年業績高速增長。 公司儲備項目豐富，有望助推業績持續高速增長。根據公司公告，公司精品劇項目《東宮》已開機制作，預計於2018 年確認收入；電視劇項目《爹媽一籮筐》、《奇點》、《與子偕臧》等將相繼於2017 年四季度、2018 年一季度啓動，有望於2018 年確認收入；精品劇《贏天下》的二、三輪衛視播映權預計於2018 年仍將帶來較高收入，公司2018年業績有望持續高速增長。 視頻網站用戶付費市場規模快速擴大，公司預計將充分受益。根據各大在線視頻網站公佈數據，2017 年總付費用戶有望超過1.2 億，2018年總付費用戶有望超過2.5 億，付費市場規模有望提升至500 億以上。並且隨着各大在線視頻網站持續激烈競爭，精品劇價格有望進一步提升，公司因爲精品劇產能、儲備豐富，有望充分受益。 大劇落地幫助公司資金回流，公司有序推動非公開發行股票、債券以保證現金流充足。隨着《贏天下》首輪衛視播映權許可合同的簽署與履行，公司經營活動現金流預計將有所改善。並且根據公司公告，公司正在積極推動非公開發行股票（募集資金總額不超過8.18 億元）及發行債券（發行規模不超過6 億元）。目前公司項目收益率普遍較高，充足的資金支持有利於公司儲備項目快速實現商業化，爲公司業績未來幾年持續高增長提供保障。 投資建議：公司近期雖受到《好聲音》相關糾紛影響，但聚焦公司主業，2017 年主要項目《贏天下》互聯網、衛視首輪播出平台已經確認，預計將於2017 年四季度確認收入，全年業績增長性得到驗證；《那年花開月正圓》、《急診科醫生》等優質項目證明公司具備頭部劇製作能力，並且公司擁有大量儲備項目，有望充分受益於頭部內容話語權的進一步強化、網絡版權價格的持續攀升、精品內容市場容量擴充及變現方式多元化。由於《好聲音》糾紛可能對公司業績產生影響，我們預計公司2017-2019 年淨利潤分別爲2.51 億元（扣除非經常性損益後爲3.80 億元）、5.18 億元、6.91 億元，對應每股收益分別爲0.63元（扣除非經常性損益後爲0.95 元）、1.30 元、1.73 元。參考同類可比公司對應2018 年EPS 給予25X 估值，對應六個月目標價32.5 元，給予“買入-A”評級。 風險提示：公司電視劇項目發行進度低於預期；《好聲音》項目可能導致公司壞賬計提數額增加。