7月17-18日参加了金天医药的反向路演,参观了其沈阳总部和哈尔滨公司,见了很多管理层以及其“药店联盟”各地的盟主(即金天医药的分销商),即全国各连锁药店企业的负责人。
金天医药主要在东北经营药店连锁,以及向其它区域性连锁企业分销产品。根据公司批露,其2H2013,零售业务及分销业务分别贡献公司整体毛利的62%和38%,即RMB3.4亿和RMB2.2亿。据我的简单计算,零售及分销业务贡献的公司经营利润占比,约为40%和60%。据此,金天医药的主要利润来源,是其分销业务,而不是药店零售。这是市场的误解之一。
公司单店销售及利润远高于同业,这导致市场可能对其财务数字有些不放心。不过,考虑到公司的分销业务(卖给其它药店)占比很大,用整体收入及利润规模及药店数量计算,已经非常不妥。正确的计算方法,应该是用其药店零售计算对比。根据我们粗略计算,2013年,金天医药平均单店销售额为RMB220万,店员人均销售额RMB31万元;而海王星辰单店销售额RMB131万元,店员人家销售额RMB22万元。相比之下,金天医药比海王星辰的单店销售及平均店员业绩分别比海王星辰高68%和41%。在合理范围之内。
金天医药的单店销售为什么远高于同业?
1. 通过“走群众路线”,搞各种形式的会员活动,比如广场舞比赛等,将药店作为社区服务活动文化中心,加强与会员的联系。2013年,金天医药有96.5万会员,人均消费额752元/年,贡献了药店零售总收入的47%。我们认为,在二三线城市,退休老人的业余生活非常不丰富,金天医药通过社区活动的形式,让这些人有了一个新的生活方式,某种意义上,是一件善事。
2. 自家品牌的高毛利率。公司实际拥有的四个品牌:御室(高端中药)、康医生(高端西药)、淘气猫(儿童用药)、社区医生(低价普药),品种达371种。这些自家品牌利润率高,销售单价和利润也高。比如,与六味地黄丸有类似功效的高端产品御室牌补肾填精丸单盒(12袋, 4天)售价RMB68元,价格是六味地黄丸的5倍多。产品主打“26位皇帝都用过的产品”,形象高端。此外,御室品牌下,也有六味地黄丸等常用廉价药,借助“高端品牌形象”的成功塑造,这些廉价药的动销也很好,而且虽为廉价药,但自己品牌利润率也较高。
金天医药向其它联盟成员输出的是什么
我们也与药店联盟的其它联盟成员的负责人进行了交流。金天医药在这些联盟中的地位很高。我们认为,金天医药不仅向这些药店连锁分销药品(尤其是自家品牌),更是分销经营药店的理念。因为近几年药店难做,这些连锁药店从金天医药看到了新的商业模式和希望:1)做自家品牌,2)将药店做成社区文化及服务中心。我们认为,这是金天医药分销业务持续增长的保证,通过与区域联盟的紧密关系,金天医药也非常具有收购这些企业的潜质。
未来的增长点:
1)自家品牌的产品更加丰富,形象塑造越来越完善;2)收购;3)奶粉及多元经营。
公司估值较低,下行风险有限。不过由于尚未正式覆盖,所以暂时还没有报告,仅将调研心得与各位讨论。欢迎批评指正。
7月17-18日參加了金天醫藥的反向路演,參觀了其瀋陽總部和哈爾濱公司,見了很多管理層以及其“藥店聯盟”各地的盟主(即金天醫藥的分銷商),即全國各連鎖藥店企業的負責人。
金天醫藥主要在東北經營藥店連鎖,以及向其它區域性連鎖企業分銷產品。根據公司批露,其2H2013,零售業務及分銷業務分別貢獻公司整體毛利的62%和38%,即RMB3.4億和RMB2.2億。據我的簡單計算,零售及分銷業務貢獻的公司經營利潤佔比,約爲40%和60%。據此,金天醫藥的主要利潤來源,是其分銷業務,而不是藥店零售。這是市場的誤解之一。
公司單店銷售及利潤遠高於同業,這導致市場可能對其財務數字有些不放心。不過,考慮到公司的分銷業務(賣給其它藥店)佔比很大,用整體收入及利潤規模及藥店數量計算,已經非常不妥。正確的計算方法,應該是用其藥店零售計算對比。根據我們粗略計算,2013年,金天醫藥平均單店銷售額爲RMB220萬,店員人均銷售額RMB31萬元;而海王星辰單店銷售額RMB131萬元,店員人家銷售額RMB22萬元。相比之下,金天醫藥比海王星辰的單店銷售及平均店員業績分別比海王星辰高68%和41%。在合理範圍之內。
金天醫藥的單店銷售爲什麼遠高於同業?
1. 通過“走群衆路線”,搞各種形式的會員活動,比如廣場舞比賽等,將藥店作爲社區服務活動文化中心,加強與會員的聯繫。2013年,金天醫藥有96.5萬會員,人均消費額752元/年,貢獻了藥店零售總收入的47%。我們認爲,在二三線城市,退休老人的業餘生活非常不豐富,金天醫藥通過社區活動的形式,讓這些人有了一個新的生活方式,某種意義上,是一件善事。
2. 自家品牌的高毛利率。公司實際擁有的四個品牌:御室(高端中藥)、康醫生(高端西藥)、淘氣貓(兒童用藥)、社區醫生(低價普藥),品種達371種。這些自家品牌利潤率高,銷售單價和利潤也高。比如,與六味地黃丸有類似功效的高端產品御室牌補腎填精丸單盒(12袋, 4天)售價RMB68元,價格是六味地黃丸的5倍多。產品主打“26位皇帝都用過的產品”,形象高端。此外,御室品牌下,也有六味地黃丸等常用廉價藥,藉助“高端品牌形象”的成功塑造,這些廉價藥的動銷也很好,而且雖爲廉價藥,但自己品牌利潤率也較高。
金天醫藥向其它聯盟成員輸出的是什麼
我們也與藥店聯盟的其它聯盟成員的負責人進行了交流。金天醫藥在這些聯盟中的地位很高。我們認爲,金天醫藥不僅向這些藥店連鎖分銷藥品(尤其是自家品牌),更是分銷經營藥店的理念。因爲近幾年藥店難做,這些連鎖藥店從金天醫藥看到了新的商業模式和希望:1)做自家品牌,2)將藥店做成社區文化及服務中心。我們認爲,這是金天醫藥分銷業務持續增長的保證,通過與區域聯盟的緊密關係,金天醫藥也非常具有收購這些企業的潛質。
未來的增長點:
1)自家品牌的產品更加豐富,形象塑造越來越完善;2)收購;3)奶粉及多元經營。
公司估值較低,下行風險有限。不過由於尚未正式覆蓋,所以暫時還沒有報告,僅將調研心得與各位討論。歡迎批評指正。
