投資亮點 首次覆蓋中石化冠德公司（00934）給予推薦評級，目標價6.39港幣，對應2018/2019 年10/8 倍市盈率。理由如下： 三條業務主線均有望實現利潤穩健提升。1）我們預計2016-2019 年，冠德擁有的榆林至濟南天然氣長輸管道（榆濟線）的週轉量（實際輸氣量與運距的乘積），可能實現近19%的複合增長，經營利潤CAGR 可能達74%。2）中國多家沿海煉廠未來兩年開工率有望提升，冠德控股和參股的多座沿海原油倉儲碼頭，可能在2016-2019 年間實現接卸量13%的複合增長，經營利潤CAGR 可能達12%。3）冠德參與投資的LNG運輸船，有望在1H18 全部投入運營，2016-2019 年航次CAGR可能達63%，同期船隻財務成本亦可能顯著下降，航運業務對公司淨利潤的貢獻，可能實現135%的複合增長。2017 年公司淨利潤有望提升43%，上、下半年可能分別同比增37%和49%。2016-2019 年公司淨利潤CAGR 有望達26%。 持續併購擴張的可能性。冠德於2011-2015 年期間從母公司中石化股份公司獲得了原油倉儲碼頭和天然氣跨省管道等資產的權益。我們不排除公司未來有機會再次收購油、氣儲運資產或相關權益。 我們與市場的最大不同？發改委今年完成了對天然氣主幹線（包括榆濟線）的成本監審，並調整了管輸費。我們判斷本輪監審對榆濟線負面影響十分有限，未來兩年內的監管風險已基本釋放。 潛在催化劑：未來華北地區淡旺季間用氣量差有望快速加大，榆濟線週轉量可能超預期；沿海多家煉廠開工率提升可能導致原油倉儲碼頭接卸量超預期。 盈利預測與估值 我們預計公司2017-2019 年EPS 分別爲港幣0.58 元、0.67 元、0.80元，CAGR 爲26%。目前公司股價對應2017-2019e 市盈率分別爲8倍、7 倍和6 倍。我們以DCF 估值方法，按7.0%的WACC 和0%的永續增長率得出目標價港幣6.39 元，分別對應2018/2019 年10/8倍市盈率，給予“推薦”評級。 風險 榆濟線可能於2020 年9 月再次面臨成本監審和費率調整的監管風險；中石化老煉廠如果啓動搬遷，將對冠德部分原油倉儲碼頭造成負面影響；海外倉儲業務可能受到當地政策或動盪局勢的干擾。