报告摘要
公司前身为天顺证券，获民生银行全资子公司和 Brilliant Decent Limited（实际控制人为中国华融）收购后更名为民银资本，其中民银控股收购 60.13%的股权，BrilliantDecent Limited 收购 6.23%。1HFY18 民银资本扭亏为盈，来自持续经营业务净利润达7788 万港元（YoY+562%）。
公司业务迎来高速发展。
（1）业绩扭亏为盈。1HFY18 公司来自持续经营业务净利润达 7788 万港元（YoY+562%），主因是新增了财务顾问业务收入（3341 万港元）、承销业务收入（712 万港元）和各类投资收入（805 万港元），且税收支出大幅减少 85%。
（2） 公司重点发展投行业务。1HFY18 公司投行业务收入（财务顾问加包销等）达 4053万港元，同比增长 184%，占收入比达 55%，推动公司业绩大幅改善。公司业务及人员整合的进一步完成，如保荐人资格陆续转入和关联服务协议的签订，将带动公司投行业务持续高速增长，预计 FY18 投行业务收入可突破 1 亿港元。
（3）资管服务集团客户，投资多元获利稳健。1HFY18 资产管理及顾问收入达 2101 万港元，占收入比 28%。若按服务协议建议上限进行乐观估计，2018 年度资管业务仅靠集团客户就可获得收入 4100 万港元。公司投资资产多为固收类产品和优先级产品，综合半年业绩和投资情况，预计 FY18 投资收益在 2000 万港元左右。
（4）港股上涨有望提振经纪信用业务。受民生银行入主交割期间公司经纪信用业务处于清理阶段的影响，1HFY18 融资及孖展融资之利息收入降至 2195 万港元（YoY-18%,占比 29%），经纪及相关服务之佣金收入降至 417 万港元（YoY-77%,占比 6%）。随着公司业务整合完成以及恒生指数创新高带来的交易量和融资需求提升，预计经纪业务和信用交易业务收入有望回升，经纪信用业务收入 FY18 合计升至约 6079 万港元。
（5）商誉减值已被确认，成本将持续改善。2017 财年公司商誉减值达 5.4 亿港元，公司一步到位计提资产减值，递延税已全部缴清，未来成本将迎来改善。
股东资源丰富，竞争优势明显。作为民生银行旗下的上市平台，公司具有独特的竞争优势，一是资金优势，民生银行为公司融资提供便利，如为公司提供了 30 亿港元的授信支持；二是客户和渠道优势，民生银行在内地有非常完善和庞大的分支机构体系，也有与此相应的广泛而丰富的客户群体，有助于公司开展各项业务；三是项目资源优势，公司可借助民生银行境内外商行及投行平台优势全方位发展金融服务，特别是提供全产业链的一站式投资银行业务服务；四是品牌优势，民生银行的品牌优势将为公司吸引客户、黏住客户、服务客户奠定良好的基础。
投资建议：考虑到公司有较大增长前景，因此我们采用动态的市盈率分析法（即 PEG法）计算公司目标价：采用 FY19-FY20 预测利润增速计算的 PEG 为 0.91，按 PEG=1计算的目标价为 0.76 港元。我们认为公司股东背景具有稀缺性（香港银行系背景中资券商仅有交银国际），业务模式具备相对优势（银行母公司给予资金、渠道、客户、人才和品牌等各方面的支持，特别是低成本的融资优势），集团支持（集团重视民银资本发展）和市场环境改善（恒生指数创新高）提升了公司业绩增长空间，在恒生指数向上和业务整合与资金到位迅速的乐观情景下，预测公司在此前预测增速的基础上还有 20PC 左右的提速空间，对应目标价为 0.86 港元。
风险提示：1）股东支持力度降低；2）市场竞争日趋激烈；3）投资亏损风险；4）应收账款集中风险；5）低成本持仓股东减持风险。
報告摘要
公司前身爲天順證券，獲民生銀行全資子公司和 Brilliant Decent Limited（實際控制人爲中國華融）收購後更名爲民銀資本，其中民銀控股收購 60.13%的股權，BrilliantDecent Limited 收購 6.23%。1HFY18 民銀資本扭虧爲盈，來自持續經營業務淨利潤達7788 萬港元（YoY+562%）。
公司業務迎來高速發展。
（1）業績扭虧爲盈。1HFY18 公司來自持續經營業務淨利潤達 7788 萬港元（YoY+562%），主因是新增了財務顧問業務收入（3341 萬港元）、承銷業務收入（712 萬港元）和各類投資收入（805 萬港元），且稅收支出大幅減少 85%。
（2） 公司重點發展投行業務。1HFY18 公司投行業務收入（財務顧問加包銷等）達 4053萬港元，同比增長 184%，佔收入比達 55%，推動公司業績大幅改善。公司業務及人員整合的進一步完成，如保薦人資格陸續轉入和關聯服務協議的簽訂，將帶動公司投行業務持續高速增長，預計 FY18 投行業務收入可突破 1 億港元。
（3）資管服務集團客戶，投資多元獲利穩健。1HFY18 資產管理及顧問收入達 2101 萬港元，佔收入比 28%。若按服務協議建議上限進行樂觀估計，2018 年度資管業務僅靠集團客戶就可獲得收入 4100 萬港元。公司投資資產多爲固收類產品和優先級產品，綜合半年業績和投資情況，預計 FY18 投資收益在 2000 萬港元左右。
（4）港股上漲有望提振經紀信用業務。受民生銀行入主交割期間公司經紀信用業務處於清理階段的影響，1HFY18 融資及孖展融資之利息收入降至 2195 萬港元（YoY-18%,佔比 29%），經紀及相關服務之佣金收入降至 417 萬港元（YoY-77%,佔比 6%）。隨着公司業務整合完成以及恒生指數創新高帶來的交易量和融資需求提升，預計經紀業務和信用交易業務收入有望回升，經紀信用業務收入 FY18 合計升至約 6079 萬港元。
（5）商譽減值已被確認，成本將持續改善。2017 財年公司商譽減值達 5.4 億港元，公司一步到位計提資產減值，遞延稅已全部繳清，未來成本將迎來改善。
股東資源豐富，競爭優勢明顯。作爲民生銀行旗下的上市平台，公司具有獨特的競爭優勢，一是資金優勢，民生銀行爲公司融資提供便利，如爲公司提供了 30 億港元的授信支持；二是客戶和渠道優勢，民生銀行在內地有非常完善和龐大的分支機構體系，也有與此相應的廣泛而豐富的客戶群體，有助於公司開展各項業務；三是項目資源優勢，公司可藉助民生銀行境內外商行及投行平台優勢全方位發展金融服務，特別是提供全產業鏈的一站式投資銀行業務服務；四是品牌優勢，民生銀行的品牌優勢將爲公司吸引客戶、黏住客戶、服務客戶奠定良好的基礎。
投資建議：考慮到公司有較大增長前景，因此我們採用動態的市盈率分析法（即 PEG法）計算公司目標價：採用 FY19-FY20 預測利潤增速計算的 PEG 爲 0.91，按 PEG=1計算的目標價爲 0.76 港元。我們認爲公司股東背景具有稀缺性（香港銀行系背景中資券商僅有交銀國際），業務模式具備相對優勢（銀行母公司給予資金、渠道、客戶、人才和品牌等各方面的支持，特別是低成本的融資優勢），集團支持（集團重視民銀資本發展）和市場環境改善（恒生指數創新高）提升了公司業績增長空間，在恒生指數向上和業務整合與資金到位迅速的樂觀情景下，預測公司在此前預測增速的基礎上還有 20PC 左右的提速空間，對應目標價爲 0.86 港元。
風險提示：1）股東支持力度降低；2）市場競爭日趨激烈；3）投資虧損風險；4）應收賬款集中風險；5）低成本持倉股東減持風險。
