投資要點 事件： 11 月21 日，唐德影視公告影視劇《贏天下》首輪播出電視端版權售賣合同主要內容及該項目網絡端版權售賣合同的補充協議。《贏天下》最終售賣情況爲： 電視端版權：江蘇衛視、上海東方衛視獲得首輪播映權，授權許可費均爲2.325 億元，總計4.65 億元。 網絡端版權：由於該劇在江蘇衛視、東方衛視黃金檔拼播首輪播出，則該劇單集授權費用調整爲人民幣750 萬元整，該劇暫定60 集，總計暫定人民幣4.5 億元整（最終集數以發行許可證所載集數或衛視播出集數少者爲準，最多按照70 集結算） 點評： 《贏天下》首輪播映網臺端版權均已落定，頂級頭部內容有望對公司本年度經營業績和經營活動現金流產生積極影響。我們預計《贏天下》首輪售賣總額有望超9 億元，結合唐德影視在該項目中的權益比例及影視劇行業淨利率水平，我們預計《贏天下》有望爲唐德本年度貢獻淨利潤不低於2億元，該項目合同的簽署和履行將對唐德本年度經營業績和經營活動現金流產生積極影響。 唐德影視持續多部現象級內容驗證其在頂級頭部影視劇領域創作及發行能力。我們認爲，未來影視市場對內容的需求仍將趨勢向上，優質內容更具有市場議價能力，因此可持續產出優質頭部內容的影視公司更具有投資價值。 2014 年12 月，由唐德獨家制作發行的《武媚娘傳奇》開播，該劇播出期間不斷刷新同期收視率紀錄，並獲得2015 年國劇盛典年度十大影響力電視劇稱號； 2017 年8 月，由唐德獨家簽約導演丁黑執導的《那年花開月正圓》在東方衛視和江蘇衛視開播，該劇單臺收視率一路飆升強勢破3%，兩臺收視率共計破5%； 2017 年10 月，由唐德獨家簽約編劇娟子參與創作的《急診科醫生》在東方衛視和北京衛視開播，播出期間穩居收視率榜首。 公司旗下影視人才聚集，儲備影視劇項目豐富，未來發展天時地利人和。 唐德影視作爲綜合性影視集團，以開明的心態與業內人才合作共贏，旗下製片人、導演、編劇、藝人等人才聚集，不乏國內一線創作人及明星，如高翊浚、丁黑、許宏宇、魏子、娟子、范冰冰、趙薇、張豐毅等，形成唐德影視未來在市場競爭中的軟實力。此外，目前公司已儲備的影視項目豐富，爲未來公司長期成長奠定基礎。根據唐德影視公告、公開信息以及我們的分析判斷，我們預計公司2017、2018 年已儲備的影視項目不低於20個。 《……好聲音》版權變化對唐德影響或爲一次性事件，未來公司仍將會探索研發綜藝欄目。11 月9 日，唐德影視公告《……好聲音》相關協議的進展情況，並詳細提示相關風險。我們認爲，唐德影視目前主要經營業績來源爲影視劇板塊，綜藝板塊爲公司新業務的拓展，且好聲音爲公司綜藝欄目儲備項目之一，因此該項目的變化或爲一次性事件，預計對公司未來長期持續盈利能力的影響較弱。由於唐德影視董事長吳宏亮先生承諾，如果公司被裁定需支付剩餘4,125 萬美元許可費，吳宏亮先生將承擔支付義務，以確保公司不會因此遭受經濟損失，我們預計，從最審慎的角度分析，公司已向Talpa 支付的1,875 萬美元許可費及相關稅費可能無法收回，該部分資金或將計提資產減值損失，則有可能對本年度淨利潤產生影響。 唐德影視發展前景向好，我們持續重點推薦。我們認爲唐德影視基本面、業績處於上升期且確定性高，同時具有超前戰略佈局格局，內容製作端已涉足三大領域，且各領域均有現象級項目儲備（精品劇、電影、綜藝欄目）。同時唐德積極卡位線下渠道佈局（院線），目前院線佈局處於前期階段，未來有望成爲公司業務及業績的新增長點。 盈利預測及投資建議： 盈利預測：我們前期預計唐德影視2017、2018 年分別實現歸母淨利潤爲3.8 億、5.6 億，由於唐德影視對好聲音項目已付1,875 萬美元許可費及相關稅費可能無法收回，且該項目對未來盈利貢獻存在一定的不確定性，從審慎性角度出發，我們調整公司2017、2018 年盈利預測值。參考唐德影視 2017、2018 年擬投資製作及參與出品的影視項目，我們預計唐德影視2017-2018 年分別實現歸屬於母公司淨利潤2.19、5.01 億元（2017 年影響利潤的因素僅爲好聲音項目的資產減值計提）。按照公司目前總股本 4億股估算，我們預計公司 2017-2018 年 EPS 分別爲 0.55 元和 1.25元。 投資建議：我們認爲唐德影視未來在現象級頭部內容（電視劇、電影、綜藝）製作發行、渠道資源佈局、藝人經紀業務升級、互聯網新媒體探索、海外戰略佈局、泛娛樂平台搭建等領域均會有不俗的表現，公司藉助資本市場進入快速成長新階段，有望成爲傳媒板塊的黑馬，買入評級。 風險提示：《贏天下》等作品播出效果不及預期；A 股市場情緒及資金面影響；監管政策風險；影視內容製作成本上升導致盈利能力下滑的風險。