投資要點 2017 年前3 季度國內光伏裝機容量已超去年全年，分佈式光伏同比增長近4倍。2017 年上半年，光伏行業新增裝機24.4GW，同比增長9%，其中分佈式光伏7.11GW，同比增長2.9 倍。三季度熱度不減，截至三季度末，中國光伏新增裝機容量達43GW，已超過去年全年裝機容量。其中光伏電站27.7GW，同比增加3%；分佈式光伏15.3GW，同比增長近4 倍。截至9 月底，全國光伏發電裝機達到120GW，其中光伏電站 94.8GW，分佈式光伏25.62GW。光伏裝機量持續超預期的主要原因在於分佈式光伏的爆發式增長。 中長期來看，國內光伏裝機將持續保持高位：2017 年7 月，國家能源局發佈《關於可再生能源發展“十三五”規劃實施的指導意見》，規劃指出：2017-2020 年新增建設規模4 年累計86.5GW，其中光伏領跑者項目指標每年8GW。 考慮到本次規劃不包括不限建設規模的分佈式光伏發電項目等，在分佈式光伏高增長的大背景下，裝機量有望持續超預期。 國家要求儘快解決棄水棄風棄光問題，光伏、風電景氣向上。2017 年11 月，國家發改委、國家能源局印發《解決棄水棄風棄光問題實施方案》，明確採取有效措施提高可再生能源利用水平，推動解決棄水棄風棄光問題。 天沃科技2017 年1-9 月實現收入90.15 億元，同比增長814%；實現歸母淨利潤2.06 億元，同比增長469%。2017 年全年業績預增：2.7 億元-3.5 億元。 截止2017 年6 月底，公司在手訂單183 億元，保障今年、明年業績快速增長。 子公司中機電力今年上半年業績高增長；我們看好中機電力受益光伏、風電景氣向上。中機電力上半年完成營業收入57.81 億元，同比增長154%；實現淨利潤2.47 億元，同比增長55%。中機電力是國內領先的能源建設服務總包，承接了大量國內外熱電聯產、光伏發電、生物質發電、垃圾發電、輸變電、風力發電等電力工程設計和總承包業務。其中上半年光伏業務取得了良好成績。 天沃科技2016 年完成29 億現金收購中機電力80%股權，分5 期實現業績後完成付款。中機電力：電力工程EPC 位居國內前5 名。控股中機電力後，電力工程、新能源與清潔能源總包業務成爲公司核心支柱。中機電力承諾2017-2019 年扣非淨利潤不低於3.76 億、4.15 億、4.56 億元。 非公開發行順利推進：公司推進以玉門鑫能光熱第一電力有限公司爲實施主體，以非公開發行募資不超過15.72 億元，投資二次反射熔鹽塔式5 萬千瓦光熱發電項目。目前公司的行政許可申請材料已獲中國證監會受理。 公司與浙金信託於2017 年5 月5 日簽署戰略合作框架協議。浙金信託於4 月6 日至4 月14 日間，增持公司股份36,788,143 股，佔公司總股本的5.00%，相當於浙金信託從“財務投資者”升級爲“戰略投資者”。 傳統業務：煤化工設備觸底反彈，核電、新材料趨勢向上。近期煤化工、石化行業回暖，公司煤化工設備、石油化工設備訂單開始復甦，預計2017 年公司傳統業務有望扭虧爲盈。公司改進的T-SEC 煤炭高效清潔能源技術環保優勢大，未來市場前景較好。 預計天沃科技2017-2019 年業績爲3.2 億元、4.7 億元、6.2 億元，目前市值61 億左右，對應PE 爲19/13/10 倍，2018 年PE 爲13 倍；維持“買入”評級。 風險提示：應收賬款壞賬風險、煤化工/石油化工設備等傳統業務需求下滑風險、轉型軍工產業化風險、中機電力訂單執行風險。