報告摘要

石油鑽採設備需求增長。受國際油價回升帶動，產油企業勘探及鑽採油田的意欲逐漸回暖。截至4月22日，美國活躍勘探井數目已升至1,800座，與2007-2008年間原油勘探高峰期間的平均水平相約；中國三大石油集團 2011年的計劃資本開支亦合計達到5,055億人民幣，按年增長17.7%，與2002-2008年間19.9%的年複合增長相約。山東墨龍的管理層也表示，集團產品的生產計劃已安排至今年8月，反映市場需求狀況理想。

國內領先的油套管供應商之一。相較其他國內的主要競爭對手，山東墨龍擁有1) 專注於油套管生產；2) 唯一一家全套鑽採設備製造商；3) 少數擁有自營煉鋼設施的油套管供應商；及4) 出色的研發能力等優勢，使山東墨龍成為少數獲得三大石油集團油套管供應商資格的企業之一。我們認為三大石油集團未來將繼續維持有限數量的指定油套管供應商，使現有的合資格供應商能充份受益於未來三大石油集團的資本支出增長。

改造項目投產令產能顯著增加。集團於2008年開始開工建設的「180mm石油專用管改造工程項目」已於2010年底投產，該項目使山東墨龍的油套管產能由2010年的35萬噸增加至2013年的65萬噸，期間的年複合增長達到22.9%。於2009年及2010年，山東墨龍的油套管產能利用率均超過95%，改造項目及時投產正好解決了產能瓶頸的問題。

估值

目前山東墨龍的2011年市盈率僅為8.0倍，遠低於Tenaris及Vallourec等國際同業的17.4倍，較集團過往5年的估值中位數亦存在超過20%的折讓。鑑於中國以至全球石油鑽採業的景氣已回復樂觀，我們給予山東墨龍12倍的合理市盈率，與其過往5年的平均值相約。以2011年每股預測盈利為1.03人民幣計算，相應的合理股價應為14.0港元，存在43.6%的上升空間，故首予買入評級。