雨润全资拥用子公司南京雨润的14 年第1 季度业绩还算可以。虽然收入仍然按年下跌16.6% ,至人民币 30亿元,但毛利率同比强劲反弹 5.8 个百分点,至 8.7%。报告净利为人民币12百万元而核心净利从 13年第 1 季度的人民币 1.2 亿元大幅收窄至 14年第1 季度的人民币 3 百万元。全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量于 14年首4 个月按年上升7.4%。虽然雨润于14年第1 季度继续失去市场份额,我们认为公司正逐步走出黑暗。
z 国内平均生猪及猪肉价格于 14年上半年按年分别下跌 13.3% 及11.1% ,但由于生猪存栏处于低点,我们仅预期 14年全年平均价格同比下降 5%。毛利率如期般回复,但 5 月生猪及猪肉价格大幅走高或影响国内猪肉需求。我们并不预期雨润能够再度紧缩开支,营运开支按年或持平。由于资本开支较低,公司净负债率或于 14-15 年维持在大约 40% 水平。综合而言,我们认为公司于 14年仍会录得核心亏损,但能够成功于 15年录得核心盈利。雨润14-16 年每股报告净利预期将分别达到-0.084 港元、0.152 港元及 0.302 港元。
z 虽然14年第1 季度毛利率大幅改善,核心亏损也收窄,雨润业绩改善速度并没有超我们预期。因此,我们重申公司的投资评级为“中性”,而由于盈利预测下调,目标价也下调至3.80 港元。该目标价相当于公司 0.44 倍14年市净率及 25.0 倍15年市盈率。
雨潤全資擁用子公司南京雨潤的14 年第1 季度業績還算可以。雖然收入仍然按年下跌16.6% ,至人民幣 30億元,但毛利率同比強勁反彈 5.8 個百分點,至 8.7%。報告淨利為人民幣12百萬元而核心淨利從 13年第 1 季度的人民幣 1.2 億元大幅收窄至 14年第1 季度的人民幣 3 百萬元。全國規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量於 14年首4 個月按年上升7.4%。雖然雨潤於14年第1 季度繼續失去市場份額,我們認為公司正逐步走出黑暗。
z 國內平均生豬及豬肉價格於 14年上半年按年分別下跌 13.3% 及11.1% ,但由於生豬存欄處於低點,我們僅預期 14年全年平均價格同比下降 5%。毛利率如期般回覆,但 5 月生豬及豬肉價格大幅走高或影響國內豬肉需求。我們並不預期雨潤能夠再度緊縮開支,營運開支按年或持平。由於資本開支較低,公司淨負債率或於 14-15 年維持在大約 40% 水平。綜合而言,我們認為公司於 14年仍會錄得核心虧損,但能夠成功於 15年錄得核心盈利。雨潤14-16 年每股報告淨利預期將分別達到-0.084 港元、0.152 港元及 0.302 港元。
z 雖然14年第1 季度毛利率大幅改善,核心虧損也收窄,雨潤業績改善速度並沒有超我們預期。因此,我們重申公司的投資評級為“中性”,而由於盈利預測下調,目標價也下調至3.80 港元。該目標價相當於公司 0.44 倍14年市淨率及 25.0 倍15年市盈率。
