投資要點 唯一具備解熱鎮痛類全產業鏈的藥企。 在國內藥企中，公司是僅有的解熱鎮痛類中間體和原料藥，獲得多個 DMF 和 COS 許可、常年銷售給拜耳/輝瑞等跨國巨頭的企業；製劑方面，公司多個製劑品種已開展一致性評價，製劑代工充分證明了公司的紮實工藝，製劑出口即將起航。未來國內仿製藥市場必將屬於擁有高品質原料藥和製劑的企業，預計公司過往積澱的產業基礎將通過原料藥提價、製劑加速增長、一致性評價和製劑出口四個維度迎來價值重估。 原料藥面臨環保帶來的供給側收縮。 近年來，國內環保政策日益趨嚴。公司環保投入充分，主要品種如布洛芬、阿司匹林、安乃近、咖啡因、左旋多巴等市場份額和成本優勢明顯。今年前三季度業績大幅增長已部分體現了原料藥提價帶來的業績彈性；由於公司出口以一年一簽的長單爲主，預計今年四季度新簽訂單後將帶來明年的持續高增長。我們預計公司 2017-19年原料藥板塊銷售收入增速爲 10.09%、 17.13%、 9.91%，毛利率爲 32%、34%、 35%。 銷售和政策紅利助推製劑板塊加速增長。 公司 6 大核心製劑品種中介寧、保暢新進醫保，佳和洛升級爲甲類，庫欣、尼立蘇、舒泰得均呈現快速增長勢頭。公司核心品種大多具有獨家劑型，預計公司員工持股計劃後激勵改善、銷售體系更加深入終端，將推動核心製劑品種加快放量，預計 2017-19年製劑板塊（含工業和商業）增速爲 20.51%、 20.75%、 22.96%（其中工業板塊增長約 30%），毛利率爲 27.5%、 29%、 30%。 一致性評價備案數領先。 公司目前已將 43 個品種備案參比製劑， 9 個品種已開展一致性評價。我們認爲公司在資源投入、外部合作等方面非常重視，高品質原料藥和製劑工藝具備優勢，有望通過一致性評價提升普藥產品市場份額。若按照市場份額 2020 年提升至 4.5%、行業整體增長穩定在 10%估算，則可獲得約 31%的三年 CAGR。 製劑出口起航在即。新華製藥長期爲一線外資藥企提供代工生產，公司的原料藥品質也已得到了國際認可。公司目前已有 4 個品規的製劑獲批歐洲上市，預計未來將布洛芬等優勢品種申報美國 ANDA，逐步實現從原料藥出口向製劑出口的產業升級。 風險因素： 產品價格維護不達預期，行業競爭加劇，新品種研發不達預期。 盈利預測、估值及投資評級。 我們認爲公司製劑業務加快增長， 原料藥受益於供給側收縮帶來的提價，製劑出口即將起航、一致性評價佈局領先，給予 2018 年 30 倍 PE，預計公司 2017-2019 年 EPS 爲 0.49/0.72/1.00 元，對應估值目標價 21.46 元。首次覆蓋給予“買入” 評級。