1-9 月收入增6%，净利润降80%，Q3 实现单季度扭亏为盈2017年1-9月公司实现营收1.93亿元，同增6.18%，扣非净利润727.24万元，同增56.79%，归母净利润2560.14 万元，同降80.23%，EPS 为0.08 元。扣非净利润增速高于收入主要由于毛利率升、费用率降，高于净利润主要由于处置商铺及固定资产损益同降59.98%导致非经常性损益同降62.48%。
16Q1-17Q3 公司营收同增-28.64%、-33.55%、-33.07%、-30.69%、-9.45%、18.62%、15.56%，归母净利润同增9.78%、4491.90%、-197.33%、-120.79%、-341.27%、-148.20%、269.12%。
近年来行业调整、公司业绩持续承压。17Q2-Q3 服装消费回暖、渠道优化后质量提升带动收入恢复增长，17Q3 毛利率同增9.64PCT，销售、管理费用率同降3.30PCT、3.89PCT，营业外收入同增4970.10%共同推动单季度实现扭亏为盈（16Q3 后公司单季度净利持续亏损）。
促销力度减弱、收入结构调整促毛利率增，费用率显著下降17 年1-9 月毛利率同增1.15PCT 至22.42%，主要由于促销力度减弱、控制对加盟商让利以及高毛利率内销业务收入占比提升。16Q1-17Q3 毛利率为28.09%（-0.67PCT）、16.27%（-17.22PCT）、16.82%（-2.27PCT）、16.21%（-13.66PCT）、18.17%（-9.92PCT）、22.60%（+6.33PCT）、26.47%（+9.64PCT），17Q3 促销力度减弱、控制对加盟商让利带动毛利率大幅回升。
17 年1-9 月期间费用率同降7.32PCT 至23.39%，其中销售费用率同降3.66PCT 至16.31%，管理费用率同降3.64PCT 至6.27%，主要由于按新准则将管理费用中税金归集到税金及附加科目核算；财务费用率同降0.02PCT 至0.81%。
控股权转让，控股股东变更为雪松文旅
2017.6.13 公司公告君华集团旗下的广州雪松文化旅游投资有限公司与希努尔集团等6 名股东签订协议，收购其持有的2 亿股希努尔股份（占总股本的62.51%），收购价格为21 元/股，投资总计约42 亿元。
君华集团为一家大型综合性企业集团，产业布局涉足大宗商品供应链管理、房地产开发、石化加工、汽车销售及车后综合服务、物业管理及物业等五大产业。2016 年君华集团实现收入551.11 亿元、同增263.12%，归母净利润9.19 亿元，同增54.45%。本次收购完成一方面将拓展希努尔集团业务外延，推进集团多元化业务布局，强化发展动力和抗风险能力，另一方面通过提高上市公司决策效率和水平，增强盈利能力。
预计17 年净利润同增-50%~0%，关注业务转型预期公司预计2017 年归母净利润为373.43~746.86 万元，同增-50.00%~0.00%，主要由于公司出售自有商铺，带动净利润增速环比回升。
我们认为：1）公司服装业务调整逐步趋于尾声，17Q2 后收入开始恢复增长，毛利率同比逐步提升，17Q3 单季扭亏为盈、实现归母净利润2560.14 万元。未来公司全面推广定制业务、加大团购和海外市场开拓力度，有望推动服装业务收入回暖。2）2017.3.27 公司公告拟于2017 年将不超过29 家商铺按市场价格出售/出租，2017 年前三季度公司对外出租34 家已购置商铺，确认收入883.13 万元，出售1 家商铺，交易价格5738 万元，贡献非流动资产处置收益强化盈利能力，但较去年非流动资产处置收益有所下滑。3）控股权转让完成后公司控股股东由新郎希努尔集团变更为雪松文旅，2017.10.21 公司公告新设全资子公司广州希创投资有限公司，主要从事项目投资、企业管理服务、投资咨询服务等；2017.10.26 公司公告将与服装生产有关的资产、负债转划给拟投资设立的全资子公司诸城市普兰尼奥男装有限公司，优化资源配置。未来公司依托控股股东集团优势，外延布局值得期待。
由于公司营业外收入大幅下降，我们下调17-19 年EPS 为0.02/0.02/0.03 元，对应17 年1664 倍PE，维持“中性”评级。建议关注控股权更换后的转型预期。
风险提示：业务转型进展不及预期，男装消费持续疲软等。
1-9 月收入增6%，淨利潤降80%，Q3 實現單季度扭虧為盈2017年1-9月公司實現營收1.93億元，同增6.18%，扣非淨利潤727.24萬元，同增56.79%，歸母淨利潤2560.14 萬元，同降80.23%，EPS 為0.08 元。扣非淨利潤增速高於收入主要由於毛利率升、費用率降，高於淨利潤主要由於處置商鋪及固定資產損益同降59.98%導致非經常性損益同降62.48%。
16Q1-17Q3 公司營收同增-28.64%、-33.55%、-33.07%、-30.69%、-9.45%、18.62%、15.56%，歸母淨利潤同增9.78%、4491.90%、-197.33%、-120.79%、-341.27%、-148.20%、269.12%。
近年來行業調整、公司業績持續承壓。17Q2-Q3 服裝消費回暖、渠道優化後質量提升帶動收入恢復增長，17Q3 毛利率同增9.64PCT，銷售、管理費用率同降3.30PCT、3.89PCT，營業外收入同增4970.10%共同推動單季度實現扭虧為盈（16Q3 後公司單季度淨利持續虧損）。
促銷力度減弱、收入結構調整促毛利率增，費用率顯著下降17 年1-9 月毛利率同增1.15PCT 至22.42%，主要由於促銷力度減弱、控制對加盟商讓利以及高毛利率內銷業務收入佔比提升。16Q1-17Q3 毛利率為28.09%（-0.67PCT）、16.27%（-17.22PCT）、16.82%（-2.27PCT）、16.21%（-13.66PCT）、18.17%（-9.92PCT）、22.60%（+6.33PCT）、26.47%（+9.64PCT），17Q3 促銷力度減弱、控制對加盟商讓利帶動毛利率大幅回升。
17 年1-9 月期間費用率同降7.32PCT 至23.39%，其中銷售費用率同降3.66PCT 至16.31%，管理費用率同降3.64PCT 至6.27%，主要由於按新準則將管理費用中税金歸集到税金及附加科目核算；財務費用率同降0.02PCT 至0.81%。
控股權轉讓，控股股東變更為雪松文旅
2017.6.13 公司公告君華集團旗下的廣州雪松文化旅遊投資有限公司與希努爾集團等6 名股東簽訂協議，收購其持有的2 億股希努爾股份（佔總股本的62.51%），收購價格為21 元/股，投資總計約42 億元。
君華集團為一家大型綜合性企業集團，產業佈局涉足大宗商品供應鏈管理、房地產開發、石化加工、汽車銷售及車後綜合服務、物業管理及物業等五大產業。2016 年君華集團實現收入551.11 億元、同增263.12%，歸母淨利潤9.19 億元，同增54.45%。本次收購完成一方面將拓展希努爾集團業務外延，推進集團多元化業務佈局，強化發展動力和抗風險能力，另一方面通過提高上市公司決策效率和水平，增強盈利能力。
預計17 年淨利潤同增-50%~0%，關注業務轉型預期公司預計2017 年歸母淨利潤為373.43~746.86 萬元，同增-50.00%~0.00%，主要由於公司出售自有商鋪，帶動淨利潤增速環比回升。
我們認為：1）公司服裝業務調整逐步趨於尾聲，17Q2 後收入開始恢復增長，毛利率同比逐步提升，17Q3 單季扭虧為盈、實現歸母淨利潤2560.14 萬元。未來公司全面推廣定製業務、加大團購和海外市場開拓力度，有望推動服裝業務收入回暖。2）2017.3.27 公司公告擬於2017 年將不超過29 家商鋪按市場價格出售/出租，2017 年前三季度公司對外出租34 家已購置商鋪，確認收入883.13 萬元，出售1 家商鋪，交易價格5738 萬元，貢獻非流動資產處置收益強化盈利能力，但較去年非流動資產處置收益有所下滑。3）控股權轉讓完成後公司控股股東由新郎希努爾集團變更為雪松文旅，2017.10.21 公司公告新設全資子公司廣州希創投資有限公司，主要從事項目投資、企業管理服務、投資諮詢服務等；2017.10.26 公司公告將與服裝生產有關的資產、負債轉劃給擬投資設立的全資子公司諸城市普蘭尼奧男裝有限公司，優化資源配置。未來公司依託控股股東集團優勢，外延佈局值得期待。
由於公司營業外收入大幅下降，我們下調17-19 年EPS 為0.02/0.02/0.03 元，對應17 年1664 倍PE，維持“中性”評級。建議關注控股權更換後的轉型預期。
風險提示：業務轉型進展不及預期，男裝消費持續疲軟等。
