投资要点
中石化冠德：中国石化股份公司旗下唯一国际化仓储物流平台。公司是中石化控股的一家储运和贸易公司， 主营原油接卸、 储存和运输， 以及天然气管道输送业务。 公司是中国石化母公司旗下定位国际化仓储物流的唯一平台公司。在国内，公司通过参股控股形式拥有惠州华德石化等 7 个原油码头，年码头设计吞吐量达 2.72 亿吨；于 2015 年收购母公司旗下榆济管道有限公司，开启天然气管道输送业务。在国外，公司共有 4 个仓储区域，总设计容量达 278 万立方米。
公司是国内原油码头服务龙头，将受益于我国原油进口较快增长。 公司是国内原油码头服务龙头企业， 旗下码头吞吐量占国内原油进出口总量 50%以上。 2017-2020 年，国内进入新一轮的炼化产能投产高峰，加上非国营原油进口贸易额度持续提升（预计 2018 年额度同比增长超过 60%），我们预测国内原油进口量将有年均超过 10%以上的高速增长，特别是2018-2019 年，年均增速可能超过 15%。在此背景下，公司将充分受益于自身码头资源与新建炼化项目地域的高度契合，预计公司原油吞吐量2018-2020 年年均增速 40%以上。
油气改革不断推进，公司天然气管输业务盈利空间已经打开。 随着油气改革、天然气定价市场化的不断推进，预计 2017-2020 年我国天然气消费量年均增速将超过 13%，特别是 2017-2018 年煤改气带来需求脉冲式增加，国内天然气供需格局从“供应过剩”走向“季节性紧张”。天然气管输企业将受益于输气量增加。 2017 年开始，公司旗下榆济管线受山东 LNG 接收站竞争冲击趋弱，另外新折旧规定降低折旧成本、输气能力扩张后输气量上升将充分对冲管输费下降带来的利空，榆济管线盈利空间已经打开。
海外拓展或提速。随着中国石化 LNG 进口业务规模的扩大，预计公司 LNG船运业务盈利规模将稳步提升。随着国内油气及炼化市场向民营企业开放，竞争进一步市场化格局的形成，预计国有石油公司出海开拓市场的步伐将提速。而作为中国石化国际化仓储物流唯一平台的冠德必然将受益于这个趋势。
风险因素： 1、原油进口不及预期； 2、榆济管道扩能项目不及预期； 3、公司在印尼巴淡项目仲裁案给公司带来负面影响。
盈利预测、估值及投资评级： 公司原油码头服务和天然气管输业务均迎来发展良机，海外市场开拓也有想象空间。预测公司 2017/2018/2019 年 EPS分别为 0.44/0.57/0.61 港元， 参考同行 2018 年估值，结合 A-H 估值差异，给予公司 18 年 PE12 倍，目标价 6.80 港元， 首次给予“买入”评级。
投資要點
中石化冠德：中國石化股份公司旗下唯一國際化倉儲物流平台。公司是中石化控股的一家儲運和貿易公司， 主營原油接卸、 儲存和運輸， 以及天然氣管道輸送業務。 公司是中國石化母公司旗下定位國際化倉儲物流的唯一平台公司。在國內，公司通過參股控股形式擁有惠州華德石化等 7 個原油碼頭，年碼頭設計吞吐量達 2.72 億噸；於 2015 年收購母公司旗下榆濟管道有限公司，開啓天然氣管道輸送業務。在國外，公司共有 4 個倉儲區域，總設計容量達 278 萬立方米。
公司是國內原油碼頭服務龍頭，將受益於我國原油進口較快增長。 公司是國內原油碼頭服務龍頭企業， 旗下碼頭吞吐量佔國內原油進出口總量 50%以上。 2017-2020 年，國內進入新一輪的煉化產能投產高峰，加上非國營原油進口貿易額度持續提升（預計 2018 年額度同比增長超過 60%），我們預測國內原油進口量將有年均超過 10%以上的高速增長，特別是2018-2019 年，年均增速可能超過 15%。在此背景下，公司將充分受益於自身碼頭資源與新建煉化項目地域的高度契合，預計公司原油吞吐量2018-2020 年年均增速 40%以上。
油氣改革不斷推進，公司天然氣管輸業務盈利空間已經打開。 隨着油氣改革、天然氣定價市場化的不斷推進，預計 2017-2020 年我國天然氣消費量年均增速將超過 13%，特別是 2017-2018 年煤改氣帶來需求脈衝式增加，國內天然氣供需格局從“供應過剩”走向“季節性緊張”。天然氣管輸企業將受益於輸氣量增加。 2017 年開始，公司旗下榆濟管線受山東 LNG 接收站競爭衝擊趨弱，另外新折舊規定降低折舊成本、輸氣能力擴張後輸氣量上升將充分對沖管輸費下降帶來的利空，榆濟管線盈利空間已經打開。
海外拓展或提速。隨着中國石化 LNG 進口業務規模的擴大，預計公司 LNG船運業務盈利規模將穩步提升。隨着國內油氣及煉化市場向民營企業開放，競爭進一步市場化格局的形成，預計國有石油公司出海開拓市場的步伐將提速。而作爲中國石化國際化倉儲物流唯一平台的冠德必然將受益於這個趨勢。
風險因素： 1、原油進口不及預期； 2、榆濟管道擴能項目不及預期； 3、公司在印尼巴淡項目仲裁案給公司帶來負面影響。
盈利預測、估值及投資評級： 公司原油碼頭服務和天然氣管輸業務均迎來發展良機，海外市場開拓也有想象空間。預測公司 2017/2018/2019 年 EPS分別爲 0.44/0.57/0.61 港元， 參考同行 2018 年估值，結合 A-H 估值差異，給予公司 18 年 PE12 倍，目標價 6.80 港元， 首次給予“買入”評級。
