投資要點 A 客戶金屬機殼訂單有望逐步向大陸廠商轉移。2017 年智能手機金屬機殼市場（包含金屬後蓋+金屬中框）爲1153 億元，其中僅A 客戶Phone機殼市場便達517 億，佔比在45%以上，此部分訂單利潤豐厚，由臺廠富士康、可成基本壟斷。2017 年，A 客戶新一代iPhone8/8plus 和iPhoneX均採用全新機殼設計方案，由Unibody 鋁合金機身改進爲金屬中框（鋁合金/不鏽鋼）+玻璃後蓋。藉由此次技術路線改變，A 客戶逐漸引入更多的供應商，尤其是在供應鏈響應速度、良率爬坡、成本改善上均具備了與臺廠競爭實力的大陸金屬廠商。除了Phone 產品，Pad/Mac 等產品機殼訂單也有望陸續轉移，未來大陸廠商將分享更多利潤豐厚的A 客戶訂單。 科森科技切入A 客戶金屬大件，進入新一輪成長週期。公司之前主要爲A客戶供應pad 的金屬小件，隨着公司工藝的日漸成熟與合作加深，料號逐漸增多。2017 年，公司與捷普合作拿下較多A 客戶新款Phone 金屬中框（鋁合金/不鏽鋼）份額，單機價值量大幅提升，公司也由A 客戶小件供應商正式轉換爲大件供應商，地位明顯提高，後續與A 客戶合作空間廣闊，有望分享更多大件產品料號，判斷今年將是新一輪成長週期的起點。 看好公司業績彈性與長期客戶份額提升趨勢，給予“增持”評級。A 客戶系列產品金屬外觀件訂單逐漸向大陸供應商轉移成趨勢，科森從A 客戶金屬小件逐步切入到大件，將是最早獲得利潤豐厚的A 客戶手機機殼訂單的大陸廠商，業績彈性巨大。預計2017-19 年EPS 分別爲0.96、2.03、2.80 元，對應PE 爲45、21、16X，維持“增持”評級。 風險提示：競爭加劇、客戶銷售不及預期