事件：2017 年1-9 月，公司實現營收55.9 億元，同比增長22%，歸母淨利潤4.7 億元，同比提升35%，基本每股收益0.2 元，同比提升24%。 毛利率提升助力業績增長，全年業績保障度高。報告期內，公司實現營收55.9 億元，同比增長22%，毛利率23%，同比提升4 個百分點，公司淨利潤同比較營收同比提升幅度更大，一方面是結算毛利率提升的原因，另外則是報告內錄得投資收益0.9億元貢獻。此外，公司管理費用費用增長94%，歸因於資本化減少，費用化增加導致。假設全年營收增速保持三季末水平，業績保障係數將達150%，預計全年營收增長確定性較高。 銷售金額受單價影響增速下行，長期影響較小。前三季度，公司銷售金額同比回落35%，實現56.4 億元，銷售面積同比增長4.5%，爲53.4 萬方，公司銷售呈現量增價減，主要原因爲：（1）商業、辦公項目銷售均價分別回落29%和37%；（2）銷售均價較低的倉儲、車位銷售比例由去年同期的8%增至21%；（3）商品住宅銷售單價同比回落10%。近年，公司通過多渠道拿地，逐步進入西安、長沙、天津、廣州等地，城市結構佈局更加合理，目前可售建面（含未建）205 萬方，預計未來受北京銷售回落影響較小。 發行低成本中票降低成本，三費比率控制良好。9 月19 日，公司完成15 億元中票發行，成本5.5%，低於2016 全年綜合融資成本（5.85%），在目前房企融資成本整體上行的背景下，公司對融資成本的控制能力有望持續超預期。此外，公司銷售回款率也常年保持在行業較高水平。可以看出，公司在融資渠道和資金成本上的雙重優勢，有助於推進公司對現有存貨的開發和去化速度。前三季度，公司三費比率爲5.6%，較2016 年全年略微上行0.1 個百分點，三費比率總體控制能力較好，預計全年淨利潤率將提升。 估值與盈利預測：公司房地產項目佈局一二線核心城市，土儲價值豐厚，我們預計公司2017 至2019 年可實現淨利潤12.3 億、15.3 億、17.6 億，對應EPS 分別爲0.52 元、0.65 元、0.75 元。參考可比公司估值，我們給予公司2017 年12 倍PE，對應股價6.3 元，通過RNAV 測算給予公司合理股價7.0 元，較當前股價折價42%。 風險提示： 房地產政策風險，商業地產價格波動風險