1-3Q17 收入+98.6%，歸母淨利+180.9%，扣非淨利+122.6%，超預期 1-3Q17，公司營業收入192.4 億元，同比增98.6%，歸母淨利潤12.1 億元，同比增180.9%，扣非後歸母淨利潤1.4 億元，同比增122.6%。其中，第三季度營業收入67.5 億元，同比增106.1%，環比降2.4%，因公司以兩家子公司股權置換母公司誠通地產部分股權，稅前14.1 億非貨幣性資產交換收益計入當期損益，歸母淨利潤同比增53 倍。1-3Q17，公司毛利率同比降1.4 個百分點至4.2%，其中第三季度毛利率4.0%，同比降0.8 個百分點，環比降1.8 個百分點，扣非後業績符合預期，扣非前業績超預期。 基礎業務規模增長穩定但成本環比上升 公司主營業務穩定增長但成本上漲較快。產品貨值計入公司收入，因此鋼鐵等大宗商品價格上漲，拉動公司第三季度收入同比增長106.1%，但其毛利率下降0.8 個百分點至4.0%。同時，需注意到公司收入環比下降2.4%，而毛利率環比下降了1.8 個百分點，毛利潤由第二季度的4.0 億元降低至2.7 億元，顯示出環比經營成本控制難度的提升。此外，公司第三季度營業稅金與期間費用合計2.5 億元，較第二季度1.5 億元增長1 億元，盈利空間進一步壓縮，但由於去年基數較低，3Q16 當季扣非後淨利潤僅1147.1萬元，扣非淨利增長依然可觀。 土地價值變現模式延續 本期資產交換損益稅後利潤約10.6 億元（14.1 億元稅前收益，25%所得稅影響），源自中儲以認購股份的方式向實際控制人誠通集團轉讓所持中儲房地產及天津中儲恒盛置業100%股權，轉讓價格合計24.6 億元。其商業用地所處天津北辰，正是其原物流用地交儲區域。未來交儲換地模式依然會是公司盈利的主要來源之一，通過該模式將逐漸激活公司土地潛在價值。 中儲智運開拓新市場，無車承運或成新增長點 公司通過南京中儲智運平台發展無車承運人業務，該模式在美國等發達國家已有成熟先例，例如美國的CH Robinson 通過該模式成爲全美收入最高的卡車運輸公司。截至2016 年底，中儲智運平台已整合社會重卡車輛40萬臺以上，與2000 多家貨主企業合作，未來有望在公司倉儲物流業務之外，逐漸發展爲公司新的利潤增長點。 非經常性損益造成業績波動，不影響長期價值，維持“增持”評級 本期股權置換的非經常性損益對公司業績影響較大，我們認爲土地變現收益仍將持續，基於近3 年公司非經常性收益均值給予盈利預測，計入營業外收入，2017-19 年盈利分別爲12.0/11.4/12.8 億元（前值6.5/7.0/8.1 億元）。但考慮到土地變現模式不影響公司長期價值，即其擁有的大量優質土地的潛在價值，因此維持目標價及“增持”評級。 風險提示：大宗商品價格下跌造成收入規模減少、利潤空間壓縮。