核心觀點 產品毛利率下降，業績略低於預期。公司發佈2017 年三季報，前三季度實現營收11.41億元、同比增長9.65%，歸母淨利潤1.86億元、同比下降8.99%，對應EPS 0.36 元，業績略低於市場和我們的預期。淨利潤出現下滑由多種因素引起，包括費用率增加、營業外收入變動（政府補貼收入）等，其中較爲重要的是產品毛利率出現下滑。前三季度，公司產品整體毛利率下降明顯，從去年同期42.69%降至40.14%（下降2.55pp）。 佈局銷售渠道，深化“儀器+試劑”業務模式。近半年來，公司大力加強銷售渠道建設。繼上半年控股西安申科生物科技有限公司51.22%股權後，2017年8 月30 日公司公告出資1.53 億元控股收購廣東新優生物科技有限公司55%股權。具體來看，西安申科是陝西省內最大的經銷商，廣東新優是日立生化產品在廣東、廣西、湖南、海南的一級市場代理。公司一直堅持“儀器+試劑”一體化發展，對銷售渠道的拓展將會進一步深化該業務模式，提高競爭能力。 持續推進“內生增長+外延擴張”戰略，前景向好。公司自2013 年後戰略確定爲“內生+外延”，在梳理業務結構和剝離非核心業務的基礎上，注重研發，同時加強外延擴張。內生業務方面，全自動生化儀銷售情況良好（三季度貴州省中標416 臺，總金額2566 萬元）；化學發光業務積極推進中（包含自有發光儀、TGS 系列產品、代理Biokit 產品）。外延擴張方面，在產品和渠道上都有所動作，包括境外收購意大利TGS 公司、控股西安申科和廣東新優。我們認爲，公司在此戰略作用下有望獲得長足發展。 財務預測與投資建議 我們預計公司17-19 歸母淨利潤分別爲2.47/2.83/3.26 億元，對應EPS 爲0.48/0.55/0.64 元，參考可比公司估值給予公司17 年38 倍PE, 對應目標價18.24 元，維持公司“增持”評級。 風險提示 如果公司併購標的整合不能產生協同作用，將對公司長遠發展產生不利影響。