事件：根据公司近日发表的公告和我们与圆通速递（600233 CH）管理层的讨先达国际物流论，预计圆通速递收购先达61.87％股权的交易将于11月交割。由于市场看好双方合作发展海外业务的前景，先达的股价在过去一段时间上涨，并已升破圆通速递提出的要约价4.07港元。据我们估计，圆通速递通过先达拓展海外业务，据此有可能在未来3-4年将海外业务扩张至与现时内地业务相同的规模。根据先达现有业务在2017-2018年的盈利增长潜力，该股目前的动态市盈率为30-40倍，骤眼看并不吸引。但如果我们计及跨境电商业务发展的因素，先达的盈利增长潜力可能高于圆通速递的现有业务，但两者现时的估值相若。圆通速递目前的2017年市盈率为39.7倍，2018年市盈率为33.5倍。随着双十一购物节到来，A股物流板块将重新吸引市场关注。由于先达是唯一受惠内地电商物流市场快速增长的香港股票，预计投资者对先达的兴趣将增加。
圆通速递的交易已接近完成。我们预计该交易将在11月完成。在7月，该交易获得商务部反垄断局通过。其后也得到相关外汇监管机构的批准。先达早前宣布，将于11月3日向合格股东分配特别股息0.0394港元/股，总代价约1,630万港元。
此外，由于内地公司在投资台湾企业方面存在限制，先达现时正出售台湾业务。
总交易价值为1550万港元，相当于先达台湾净资产的0.98倍。在2016年，先达台湾收入占公司总收入的27.9％。截至2016年底，其净资产占先达净资产的3.6％。
先达现有业务在17年上半年复苏。公司17年上半年总收入同比增长24.5％，扭转2016年同比下跌11.1％的趋势。总利润达2,100万港元，扭转了16年上半年的亏损情况（净亏损100万港元）。盈利回升主要是由于美国市场需求上升、欧盟市场复苏以及跨境小包裹快递服务需求增加所致。17年上半年，空运业务收入同比增长32.8％，海运业务收入同比增长6.9％。然而，利润率上升的业务主要是海运和其他非核心业务。空运业务分别占总收入和毛利润的68％和45％，该业务17年上半年毛利率同比回落4.2个百分点，主要由于公司在市场竞争激烈之下降价所致。
未来跨境物流业务增长预测。随着圆通速递入股，先达可以通过利用圆通速递在内地的庞大客户群来推动已有货运业务的可持续增长。此外，两家公司已为其跨境物流业务的拓展进行市场研究和服务开发工作，希望捕捉一带一路和中国跨境物流市场扩张带来的增长机遇。圆通速递预计，跨境电商物流市场需求将在2016 - 2020年将26％的年均复合率增长，并达到4,000亿元人民币。现时，市场由Fedex、DHL和UPS控制了高端市场，市场份额为10％。中端市场则是EMS，其市场占有率达到60-70％。圆通速递及其四大竞争对手的目标是从EMS和低端市场的行业小公司中取得40％市场份额。我们的估算假设圆通速递可在2020年之前将其市场份额逐步扩展到8％。公司的跨境电商物流业务的规模，将可扩充到与其现有内地业务相同的水平。
估值：先达现时股价已升破圆通速递提出的要约价（4.07港元）。随着圆通速递的国内业务稳步增长，公司可将重点转移到海外业务发展。作为海外市场的先行者，圆通速递可利用其财务资源和客户关系，在海外市场开展跨境物流服务。基于现有业务，先达目前的动态市盈率为30-40倍。若跨境电商物流业务发展的可见度提升，将成为股价催化剂。据我们估计，圆通速递通过先达拓展海外业务，据此有可能在未来3-4年将海外业务扩张至与现时内地业务相同的规模。考虑到圆通速递的市值是先达的40倍以上，先达的股价有巨大的上涨空间。我们建议投资者密切关注圆通速递和先达在海外业务的下一步发展。
事件：根據公司近日發表的公告和我們與圓通速遞（600233 CH）管理層的討先達國際物流論，預計圓通速遞收購先達61.87％股權的交易將於11月交割。由於市場看好雙方合作發展海外業務的前景，先達的股價在過去一段時間上漲，並已升破圓通速遞提出的要約價4.07港元。據我們估計，圓通速遞通過先達拓展海外業務，據此有可能在未來3-4年將海外業務擴張至與現時內地業務相同的規模。根據先達現有業務在2017-2018年的盈利增長潛力，該股目前的動態市盈率爲30-40倍，驟眼看並不吸引。但如果我們計及跨境電商業務發展的因素，先達的盈利增長潛力可能高於圓通速遞的現有業務，但兩者現時的估值相若。圓通速遞目前的2017年市盈率爲39.7倍，2018年市盈率爲33.5倍。隨着雙十一購物節到來，A股物流板塊將重新吸引市場關注。由於先達是唯一受惠內地電商物流市場快速增長的香港股票，預計投資者對先達的興趣將增加。
圓通速遞的交易已接近完成。我們預計該交易將在11月完成。在7月，該交易獲得商務部反壟斷局通過。其後也得到相關外匯監管機構的批准。先達早前宣佈，將於11月3日向合格股東分配特別股息0.0394港元/股，總代價約1,630萬港元。
此外，由於內地公司在投資臺灣企業方面存在限制，先達現時正出售臺灣業務。
總交易價值爲1550萬港元，相當於先達臺灣淨資產的0.98倍。在2016年，先達臺灣收入佔公司總收入的27.9％。截至2016年底，其淨資產佔先達淨資產的3.6％。
先達現有業務在17年上半年復甦。公司17年上半年總收入同比增長24.5％，扭轉2016年同比下跌11.1％的趨勢。總利潤達2,100萬港元，扭轉了16年上半年的虧損情況（淨虧損100萬港元）。盈利回升主要是由於美國市場需求上升、歐盟市場復甦以及跨境小包裹快遞服務需求增加所致。17年上半年，空運業務收入同比增長32.8％，海運業務收入同比增長6.9％。然而，利潤率上升的業務主要是海運和其他非核心業務。空運業務分別佔總收入和毛利潤的68％和45％，該業務17年上半年毛利率同比回落4.2個百分點，主要由於公司在市場競爭激烈之下降價所致。
未來跨境物流業務增長預測。隨着圓通速遞入股，先達可以通過利用圓通速遞在內地的龐大客戶群來推動已有貨運業務的可持續增長。此外，兩家公司已爲其跨境物流業務的拓展進行市場研究和服務開發工作，希望捕捉一帶一路和中國跨境物流市場擴張帶來的增長機遇。圓通速遞預計，跨境電商物流市場需求將在2016 - 2020年將26％的年均複合率增長，並達到4,000億元人民幣。現時，市場由Fedex、DHL和UPS控制了高端市場，市場份額爲10％。中端市場則是EMS，其市場佔有率達到60-70％。圓通速遞及其四大競爭對手的目標是從EMS和低端市場的行業小公司中取得40％市場份額。我們的估算假設圓通速遞可在2020年之前將其市場份額逐步擴展到8％。公司的跨境電商物流業務的規模，將可擴充到與其現有內地業務相同的水平。
估值：先達現時股價已升破圓通速遞提出的要約價（4.07港元）。隨着圓通速遞的國內業務穩步增長，公司可將重點轉移到海外業務發展。作爲海外市場的先行者，圓通速遞可利用其財務資源和客戶關係，在海外市場開展跨境物流服務。基於現有業務，先達目前的動態市盈率爲30-40倍。若跨境電商物流業務發展的可見度提升，將成爲股價催化劑。據我們估計，圓通速遞通過先達拓展海外業務，據此有可能在未來3-4年將海外業務擴張至與現時內地業務相同的規模。考慮到圓通速遞的市值是先達的40倍以上，先達的股價有巨大的上漲空間。我們建議投資者密切關注圓通速遞和先達在海外業務的下一步發展。
