结论与建议：
公司发布三季报，受旅行社业务拖累，整体业绩低于预期。2018 年6 月杭黄高铁开通有助于客流增长，我们预计2018 年公司业绩将有较大改善，预估2017-2018 年公司实现净利润3.86 亿元和4.62 亿元，YoY 分别增长9.65%和19.64%，对应每股收益0.52 元和0.62 元，对应当前股价分别予以30 倍和25 倍PE，予以买入评级。
公司发布2017 年三季报， 1-3 季度实现营业收入13.2 亿元，同比增长6.7%；实现归属于上市公司股东的净利润3.4 亿元，同比增长4.97%；对应每股收益0.46 元，同比增长4.97 个百分点。前三季度毛利率52.17%，基本与去年同期持平。
分季度看， 3Q 实现营业收入5.92 亿元，同比增长17.7%，主要由于由于2016 年天气异常降雨量显著增加，导致旺季客流量减少，从而导致去年同期收入较低，今年天气异常状况消除带动客流量反弹。实现归属于上市公司股东的净利润1.55 亿元，同比增长2.9%，毛利率51.1%，同比下降5.2 个百分点，不及预期。由于公司主要盈利增长点索道业务保持平稳增长，受毛利率较低的地产业务收入大幅增长以及旅行社业务衰退影响，公司毛利率明显下降。当前，公司已将旗下子公司玉屏房产转让给集团，预计收入结构变化造成的盈利波动不会持续，公司未来将更加专注旅游及景区相关业务，毛利率有望回升。
主要观点：1）受益良好的天气情况，国庆中秋期间，黄山景区共接待游客18.06 万人次，较去年十一（7 天）增长2.67 万人次，同比增长17%，总体维持平稳增长，黄山保持较好旅游热度。2）长三角地区为除安徽省本省之外黄山最大客源地（约占总数30%），杭黄高铁预计2018 年6 月建成通车，从历史情况来看，高铁开通将促进景区业绩增长（2014、2015年京福高铁及合福高铁开通期间，公司净利润分别增长45.5%、41%），未来的交通网络将更加完善，有利促进周末游，并吸引更多的长三角客流（预计杭州、上海和南京至黄山分别为1.5 小时、2.5 小时和2 小时）。
综上，考虑到高铁通车后对黄山客流的提振作用，不考虑极端天气情况，对应当前股价分别予以30 倍和25 倍PE，予以买入评级。
結論與建議：
公司發佈三季報，受旅行社業務拖累，整體業績低於預期。2018 年6 月杭黃高鐵開通有助於客流增長，我們預計2018 年公司業績將有較大改善，預估2017-2018 年公司實現淨利潤3.86 億元和4.62 億元，YoY 分別增長9.65%和19.64%，對應每股收益0.52 元和0.62 元，對應當前股價分別予以30 倍和25 倍PE，予以買入評級。
公司發佈2017 年三季報， 1-3 季度實現營業收入13.2 億元，同比增長6.7%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.4 億元，同比增長4.97%；對應每股收益0.46 元，同比增長4.97 個百分點。前三季度毛利率52.17%，基本與去年同期持平。
分季度看， 3Q 實現營業收入5.92 億元，同比增長17.7%，主要由於由於2016 年天氣異常降雨量顯著增加，導致旺季客流量減少，從而導致去年同期收入較低，今年天氣異常狀況消除帶動客流量反彈。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.55 億元，同比增長2.9%，毛利率51.1%，同比下降5.2 個百分點，不及預期。由於公司主要盈利增長點索道業務保持平穩增長，受毛利率較低的地產業務收入大幅增長以及旅行社業務衰退影響，公司毛利率明顯下降。當前，公司已將旗下子公司玉屏房產轉讓給集團，預計收入結構變化造成的盈利波動不會持續，公司未來將更加專注旅遊及景區相關業務，毛利率有望回升。
主要觀點：1）受益良好的天氣情況，國慶中秋期間，黃山景區共接待遊客18.06 萬人次，較去年十一（7 天）增長2.67 萬人次，同比增長17%，總體維持平穩增長，黃山保持較好旅遊熱度。2）長三角地區為除安徽省本省之外黃山最大客源地（約佔總數30%），杭黃高鐵預計2018 年6 月建成通車，從歷史情況來看，高鐵開通將促進景區業績增長（2014、2015年京福高鐵及合福高鐵開通期間，公司淨利潤分別增長45.5%、41%），未來的交通網絡將更加完善，有利促進週末遊，並吸引更多的長三角客流（預計杭州、上海和南京至黃山分別為1.5 小時、2.5 小時和2 小時）。
綜上，考慮到高鐵通車後對黃山客流的提振作用，不考慮極端天氣情況，對應當前股價分別予以30 倍和25 倍PE，予以買入評級。
