事件:
2017 年1-9 月,营收23.2 亿,同增102.4%;归母净利3.4 亿,同增196.2%;基本每股收益0.2512 元,同增196.2%。
点评要点
1. 营收净利大幅上升,结算增加及控制税费是主因:(1)结算增加推升营收大增:前三季度营收23.2 亿,同增102.4%,主要因为房地产结算面积增加;毛利率为30.5%,较去年同期回落10.9 个百分点,主要因为结算项目毛利较低。(2)归母净利3.4 亿,同增196.2%,明显快于毛利润增速49.2%,是税费控制得当及投资收益增加结果:财务费用较去年同期减少3670.9 万元,降幅为30.3%,主要因为带息负债减少;投资收益增加2797.2 万元,主要因为上年同期合营项目未满足收入结转条件,两者合计增加6468.1 万元营业利润。
2. 资金面充足,负债水平历史低点:三季度末货币资金38.8亿元,同增69.4%,主要因为销售回笼资金增加及开发投资减少。2017 年三季度末,资产负债率为60.4%,剔除预收账款后资产负债率为54.3%,较去年同期(68.1%和59.0%)有明显下降,并且近几年一直呈现小幅下降趋势,资产负债率从2015 年的64.6%下降至当前的60.4%。综合来看,负债水平处于近十年历史最低点,未来举债空间较大,叠加资金面充足,公司规模扩张基础较好。
3. 业绩保障度高,全年业绩增长可期:(1)业绩保障度高:截至三季度末,公司预收账款17.5 亿元,假设全年业绩达到去年水平,第四季度应至少结算10.4 亿元,预收账款保障度为168.3%。(2)优质项目结算在即:公司与深圳地铁合作项目“锦荟Park”一二期基本告罄,一期售价28000 元/平,二期售价38000 元/平,二期有望在四季度结算,对业绩增长推动力大。(3)结算季节性特点明显,四季度一般为集中结算期:2014-2016 年,四季度单季计算在全年业绩占比分别为72.1%、36.9%和65.9%,毛利润占比分别为87.9%,34.7%,61.2%,若假定今年营收不增,目前已结69.0%,第四季度只需结算31.0%即可,大概率可以完成。
4. 区域红利叠加国改预期,维持“强烈推荐”:
深汕合作区正式调整为由深圳主导,公司作为深圳市属房企,受益于政策红利释放,业绩增长可期;凭借规模和资质优势,最有可能承接深圳国企房地产资源整合项目,有望获得大量低成本土地。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.82、0.99、1.34 元,对应PE 分别为12X、10X、7X。维持 “强烈推荐”评级。
6. 风险提示:房地产市场超预期回落、公司结算不及预期。
事件:
2017 年1-9 月,營收23.2 億,同增102.4%;歸母淨利3.4 億,同增196.2%;基本每股收益0.2512 元,同增196.2%。
點評要點
1. 營收淨利大幅上升,結算增加及控制稅費是主因:(1)結算增加推升營收大增:前三季度營收23.2 億,同增102.4%,主要因爲房地產結算面積增加;毛利率爲30.5%,較去年同期回落10.9 個百分點,主要因爲結算項目毛利較低。(2)歸母淨利3.4 億,同增196.2%,明顯快於毛利潤增速49.2%,是稅費控制得當及投資收益增加結果:財務費用較去年同期減少3670.9 萬元,降幅爲30.3%,主要因爲帶息負債減少;投資收益增加2797.2 萬元,主要因爲上年同期合營項目未滿足收入結轉條件,兩者合計增加6468.1 萬元營業利潤。
2. 資金面充足,負債水平歷史低點:三季度末貨幣資金38.8億元,同增69.4%,主要因爲銷售回籠資金增加及開發投資減少。2017 年三季度末,資產負債率爲60.4%,剔除預收賬款後資產負債率爲54.3%,較去年同期(68.1%和59.0%)有明顯下降,並且近幾年一直呈現小幅下降趨勢,資產負債率從2015 年的64.6%下降至當前的60.4%。綜合來看,負債水平處於近十年曆史最低點,未來舉債空間較大,疊加資金面充足,公司規模擴張基礎較好。
3. 業績保障度高,全年業績增長可期:(1)業績保障度高:截至三季度末,公司預收賬款17.5 億元,假設全年業績達到去年水平,第四季度應至少結算10.4 億元,預收賬款保障度爲168.3%。(2)優質項目結算在即:公司與深圳地鐵合作項目“錦薈Park”一二期基本告罄,一期售價28000 元/平,二期售價38000 元/平,二期有望在四季度結算,對業績增長推動力大。(3)結算季節性特點明顯,四季度一般爲集中結算期:2014-2016 年,四季度單季計算在全年業績佔比分別爲72.1%、36.9%和65.9%,毛利潤佔比分別爲87.9%,34.7%,61.2%,若假定今年營收不增,目前已結69.0%,第四季度只需結算31.0%即可,大概率可以完成。
4. 區域紅利疊加國改預期,維持“強烈推薦”:
深汕合作區正式調整爲由深圳主導,公司作爲深圳市屬房企,受益於政策紅利釋放,業績增長可期;憑藉規模和資質優勢,最有可能承接深圳國企房地產資源整合項目,有望獲得大量低成本土地。預計公司2017-2019 年EPS 分別爲0.82、0.99、1.34 元,對應PE 分別爲12X、10X、7X。維持 “強烈推薦”評級。
6. 風險提示:房地產市場超預期回落、公司結算不及預期。