投资要点
事件：
公司披露2017 年三季度报告，1-9 月实现营业总收入4.53 亿元，同比增长40.7%，实现归母净利润9111 万元，同比增长7.9%，实现扣非后归母净利润7896 万元，同比减少5.5%
其中三季度单季实现营业收入1.67 亿元，同比增长55.8%，实现归母净利润2667 万元，同比增长2.0%，实现扣非后归母净利润2104 万元，同比减少17.8%。
公司预计2017 年全年归母净利润增幅为0%-40%，对应区间为1.26 亿元-1.77 亿元。
点评：
工程端渐放量，收入增速拾级而上。公司Q3 单季收入增速为55.8%，环比Q2 提升23.0 个百分点，自去年Q4 以来连续四个季度增速维持在30%以上，增长加速态势持续。我们判断前期工程端与恒大的合同已经逐步转化，三季报预收账款余额下降1838 万元至1.40 亿元，或为增速提升的主要动因。预计零售端在营销渠道调整以及网点拓展的推动下亦有良好表现。公司5 月与恒大签订了战略合作协议，除3 年5 个亿的采购金额外，17 年到21 年意向采购总金额预计达10 亿元，此外公司与其他地产商的战略合作也在稳步推进，工程端的加速有望为未来几年的较快增长提供有力支撑。
毛利率下降叠加费用投放力度持续，抑制盈利端同步上行。公司Q3 单季毛利率为39.5%，同比下降9.3 个百分点，环比Q2 降低10.2 个百分点，预计主要是渠道中工程端占比提升所致，同时公司年内促销频率的同比增加与原材料成本的上涨也有一定影响。公司三季度的费用投放力度在持续，单季销售费用、管理费用同比增长63.1%和70.2%，对应费用率分别为12.75%和12.26%，同比增加0.6 个百分点和1.0 个百分点，其中销售费用的增加预计仍是品牌宣传、促销力度加大下广告等费用大幅增长所致，管理费用的扩张则主要是公司咨询费用、控股子公司管理人员费用增加所致。毛利率的下降与费用投放的持续高企也是导致公司净利率大幅走低（单季净利率为15.4%，同比减少8.7pct）、盈利端未出现同步加速的重要原因。
应收账款规模明显扩张，但在手资金仍然充裕。公司三季度末应收账款规模为2815 万元，较去年同期增加65.8%，主要系公司为开拓重点市场，增加了赊销额度所致，反映公司实施了更为积极地扩张战略。公司预付款项余额达4050 万元，较年初增加60.2%，原因为原材料采购预付款的增加，说明公司为应对铝价波动进行了提前的备货。此外，公司三季度末存货余额为6659万元，较去年同期增加68.3%，主要为销售订单增加带来的产品备货增加所致，考虑到存货天数较去年Q3 还有下降，显示当前市场需求良好。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.07 亿元，同比增加194.3%，剔除恒大预付款影响后同比亦有增加，显示目前工程端拓展对现金流的影响处在合理范围内。公司三季报在手资金3.38 亿元，其他流动资产余额1.75 亿元（主要是理财产品），现金依然充裕，短期工程端放量带来的资金压力尚无需担忧。
投资建议：
公司零售渠道与工程渠道均取得积极进展，收入加速增长，但短期受制于费用的集中投放盈利端表现一般，渠道调整后零售端的提质增效和工程端销量的释放仍有待进一步显现。
长期看，居民改善性购房逐步占据主导地位，内装消费升级明显加快。集成吊顶能够满足消费者装饰性、功能性的双重需求，具有很强的消费属性，公司作为行业第一品牌拥有良好的发展前景。
我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.52 亿元、2.15 亿元和2.72 亿元，EPS 为1.73 元、2.45 元和3.10 元，对应32、23、18 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：地产超预期下滑、行业竞争加剧
投資要點
事件：
公司披露2017 年三季度報告，1-9 月實現營業總收入4.53 億元，同比增長40.7%，實現歸母淨利潤9111 萬元，同比增長7.9%，實現扣非後歸母淨利潤7896 萬元，同比減少5.5%
其中三季度單季實現營業收入1.67 億元，同比增長55.8%，實現歸母淨利潤2667 萬元，同比增長2.0%，實現扣非後歸母淨利潤2104 萬元，同比減少17.8%。
公司預計2017 年全年歸母淨利潤增幅為0%-40%，對應區間為1.26 億元-1.77 億元。
點評：
工程端漸放量，收入增速拾級而上。公司Q3 單季收入增速為55.8%，環比Q2 提升23.0 個百分點，自去年Q4 以來連續四個季度增速維持在30%以上，增長加速態勢持續。我們判斷前期工程端與恆大的合同已經逐步轉化，三季報預收賬款餘額下降1838 萬元至1.40 億元，或為增速提升的主要動因。預計零售端在營銷渠道調整以及網點拓展的推動下亦有良好表現。公司5 月與恆大簽訂了戰略合作協議，除3 年5 個億的採購金額外，17 年到21 年意向採購總金額預計達10 億元，此外公司與其他地產商的戰略合作也在穩步推進，工程端的加速有望為未來幾年的較快增長提供有力支撐。
毛利率下降疊加費用投放力度持續，抑制盈利端同步上行。公司Q3 單季毛利率為39.5%，同比下降9.3 個百分點，環比Q2 降低10.2 個百分點，預計主要是渠道中工程端佔比提升所致，同時公司年內促銷頻率的同比增加與原材料成本的上漲也有一定影響。公司三季度的費用投放力度在持續，單季銷售費用、管理費用同比增長63.1%和70.2%，對應費用率分別為12.75%和12.26%，同比增加0.6 個百分點和1.0 個百分點，其中銷售費用的增加預計仍是品牌宣傳、促銷力度加大下廣告等費用大幅增長所致，管理費用的擴張則主要是公司諮詢費用、控股子公司管理人員費用增加所致。毛利率的下降與費用投放的持續高企也是導致公司淨利率大幅走低（單季淨利率為15.4%，同比減少8.7pct）、盈利端未出現同步加速的重要原因。
應收賬款規模明顯擴張，但在手資金仍然充裕。公司三季度末應收賬款規模為2815 萬元，較去年同期增加65.8%，主要系公司為開拓重點市場，增加了賒銷額度所致，反映公司實施了更為積極地擴張戰略。公司預付款項餘額達4050 萬元，較年初增加60.2%，原因為原材料採購預付款的增加，説明公司為應對鋁價波動進行了提前的備貨。此外，公司三季度末存貨餘額為6659萬元，較去年同期增加68.3%，主要為銷售訂單增加帶來的產品備貨增加所致，考慮到存貨天數較去年Q3 還有下降，顯示當前市場需求良好。公司前三季度經營活動產生的現金流量淨額為2.07 億元，同比增加194.3%，剔除恆大預付款影響後同比亦有增加，顯示目前工程端拓展對現金流的影響處在合理範圍內。公司三季報在手資金3.38 億元，其他流動資產餘額1.75 億元（主要是理財產品），現金依然充裕，短期工程端放量帶來的資金壓力尚無需擔憂。
投資建議：
公司零售渠道與工程渠道均取得積極進展，收入加速增長，但短期受制於費用的集中投放盈利端表現一般，渠道調整後零售端的提質增效和工程端銷量的釋放仍有待進一步顯現。
長期看，居民改善性購房逐步佔據主導地位，內裝消費升級明顯加快。集成吊頂能夠滿足消費者裝飾性、功能性的雙重需求，具有很強的消費屬性，公司作為行業第一品牌擁有良好的發展前景。
我們預計公司2017-2019 年歸母淨利潤分別為1.52 億元、2.15 億元和2.72 億元，EPS 為1.73 元、2.45 元和3.10 元，對應32、23、18 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：地產超預期下滑、行業競爭加劇
