1~3Q17 業績略低於預期 北巴傳媒公佈1~3Q17 業績：收入28.9 億元，同比增長16.7%；歸母淨利潤0.81 億元，同比下降9.7%，略低於預期。毛利率同比下降3.1ppt，主要由於廣告業務毛利率下降以及4S 店收入佔比提升；期間費用率降低1.6ppt，緣於公司費用控制得當。 發展趨勢 數字電視媒體業務拖累廣告板塊業績下滑。1~3Q17 廣告收入同比下滑2.3%至3.29 億元，毛利率下降2.4ppt 至74.9%，主要由於高毛利的數字電視業務下滑較大。車身廣告保持穩健，1H17 雙層車數量增加56%至1,454 輛，逐步投運後將奠定業績增長基礎。公司即將與公交集團簽訂新的車身廣告使用權合同，新協議可能將對廣告業務發展產生一定影響。 電動公交車充電站利用率有所提升。3Q17 公司新投運6 個充電站，1~3Q17 合計投運20 個充電站，合計143 個充電樁，並實現了2245萬元的收入，三季度利用率提升後毛利率也提升至27.1%。充電站二期工程（計劃再建~400 個充電樁）有望於年底完工，同時約3,000輛電動公交車有望到位。公交集團2020 年前將推廣電動公交車約1.2 萬輛，壟斷性的充電業務將於2018 年開始顯著貢獻利潤。 駕校業務短期難有改觀。1~3Q17 收入同比減少25.6%，毛利率同比下降1.8ppt 至36.1%。駕培行業自學直考政策和北京外來人口疏解的影響持續，駕校招生人數進一步下降，3Q 暑期旺季業績低於預期，短期內駕校業務難有改觀。 盈利預測 由於廣告業務毛利率下滑以及駕校業務低於預期，我們將17、18年EPS 預測分別從0.16、0.2 元下調15%與7%至0.13、0.18 元。 估值與建議 目前，公司股價對應2018 年34x P/E。我們維持推薦的評級，基於分部估值法，將目標價下調7.18%至7.50 元，較目前股價有20.58%上行空間。 風險 充電站建設進度放緩；廣告業務新合約導致毛利率降低。