事件： 神劍股份發佈2017 年三季報。報告期內實現營業收入12.83 億元，同比增加34.43%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.84 億元，同比減少17.88%；2017 年三季度單季度實現營業收入4.73 億元，同比增加34.30%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.27 億元，同比下降5.21%。 觀點： 粉末塗料正經歷低谷期。報告期內實現營業收入12.83億元，同比增加34.43%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.84億元，同比減少17.88%；2017年三季度單季度實現營業收入4.73億元，同比增加34.30%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.27億元，同比下降5.21%。公司產品的主要原材料是PTA和NPG，NPG的價格在2016年年初達到谷底後，價格大幅上漲，並且公司對NPG的要求較高，主要爲進口貨源，NPG的價格上漲同時也代工產品價格的上漲，所以公司的營收是同比增長，但是由於產品價格的上漲有一定滯後性，同時由於NPG的上漲幅度大於產品的漲價，導致了產品毛利率的下降。 粉末塗料行業整合在即。神劍公司目前在國內的市場份額達到了27%以上，是國內最大的聚酯樹脂生產廠商，毛利率和淨利率均處於行業領先地位，雖然公司目前的毛利率出現的下降情況，但是相對於其他聚酯樹脂企業，仍然存在優勢。目前整體上聚酯行業依舊屬於相對利潤較高的行業，行業前十之間的產能差距較大，特別是前5到前十之間，體量均較小，整體上行業並未經過較大的整合。隨着原材料價格的上漲，將進一步壓縮小企業的生存空間，同時隨着環保的趨嚴，擁有規模效應的大廠商在環保上將擁有先天性的優勢。在國家供給側改革的大環境下，公司在原材料端積極佈局，國內原材料新戊二醇的投產有望降低成本，提升毛利率；在海外設立分公司，開拓海外渠道，提供新的利潤增長點，在行業困難的時期的佈局有望進一步提升公司的市佔率，爲未來的發展提供堅實的基礎， 軍工成亮點。軍工領域中星偉業將和嘉業航空齊頭並進，在航空航天等領域將完成從小到大的逐漸轉變。未來公司雙主業發展的態勢不會發生改變，隨着雙主業的逐步融合，將產生1+1大於2的催化作用。 結論： 神劍股份是國內最大的粉末塗料用聚酯樹脂行業的龍頭企業，行業受到原材料漲價和環保趨嚴的影響，存在整合預期，過程雖會較長，但是必將能夠實現，同時收購的嘉業航空、中星偉業技術領先，利潤穩定有望加快發展速度，我們預計公司2017 年-2018年的營業收入分別爲17.14億元、21.88億元和25.71億元，歸屬於上市公司股東淨利潤分別爲1.7億元、2.7億元和4. 1億元，每股收益分別爲0.20元、0.32 元和0.47 元，對應PE 分別爲39X、24X、16X。我們看好公司未來發展，維持“強烈推薦”評級。 風險提示： 行業整合進程低於預期，新業務領域拓展低於預期。