本报告导读:
业绩符合预期。渠道调整到位及控费效果显著,经营效率边际提升有望确立业绩拐点,有望迎来强劲内生增长,预计未来三年CAGR25%+超市场预期,维持增持评级。
投资要点:
业绩符合预期,维持增持。渠道调整基本结束,经营效率边际提升业绩有望迎来内生增长新阶段。由于控费明显提升净利率且Q4 电商旺季线上收入有望超预期,上调2017-19 年EPS 预测至0.63/0.84/1.0元(原0.57/0.65/0.75 元),维持目标价24.42 元,对应2018 年38 倍PE。
营收结构优化,电商占比提升。1)17Q1-3 营收/归母净利为15.39 亿(+3.47%)/2.27 亿(+40.69%),Q3 营收/归母净利为5.03 亿(+3.45%)/4,962 万(+19.74%),净利润增长较快受益控费显著。2)收入结构中电商占比预计近30%,同增40%+,结构优化Q4 有望受益电商旺季;线下直营渠道同比下降30%+(约1300 家),但直营收入仅为个位数下滑,店效大幅提升边际改善明显,未来预计店数保持稳定。
控费效果明显,净利率显著提升。1)毛利率69.12%(-0.19pct)保持稳定; 净利率15.69%(+4.13pct) 明显上升。2 ) 销售费用率34.73%(-8.79pct),大幅缩减系关店及销售人员工资下降所致,管理费用率11.27%(+2.17pct)小幅上升。Q4 旺季费用投入预计增加,但全年控费效果显著3)存货/应收周转率0.78(+0.1)/9.07(+0.96),经营效率提升。
业绩拐点有望确立,经营效率提升将迎来强劲内生增长。1)线下直营渠道调整基本结束,同店增速恢复高单位数增长;线上电商占比不断提升,Q4 发力电商旺季有望超预期。2)江西生产基地建成,内衣产能提升至2000 万件。3)品牌内衣事业部制提升人员积极性,存货、应收显著下降,经营质量提升明显。4)新品类曼妮芬美妆度过推广期后将释放增长潜力。5)预计2017 年净利润2.46 亿(+34%)
风险提示:行业竞争加剧、库存积压、新业务拓展低于预期等。
本報告導讀:
業績符合預期。渠道調整到位及控費效果顯著,經營效率邊際提升有望確立業績拐點,有望迎來強勁內生增長,預計未來三年CAGR25%+超市場預期,維持增持評級。
投資要點:
業績符合預期,維持增持。渠道調整基本結束,經營效率邊際提升業績有望迎來內生增長新階段。由於控費明顯提升淨利率且Q4 電商旺季線上收入有望超預期,上調2017-19 年EPS 預測至0.63/0.84/1.0元(原0.57/0.65/0.75 元),維持目標價24.42 元,對應2018 年38 倍PE。
營收結構優化,電商佔比提升。1)17Q1-3 營收/歸母淨利為15.39 億(+3.47%)/2.27 億(+40.69%),Q3 營收/歸母淨利為5.03 億(+3.45%)/4,962 萬(+19.74%),淨利潤增長較快受益控費顯著。2)收入結構中電商佔比預計近30%,同增40%+,結構優化Q4 有望受益電商旺季;線下直營渠道同比下降30%+(約1300 家),但直營收入僅為個位數下滑,店效大幅提升邊際改善明顯,未來預計店數保持穩定。
控費效果明顯,淨利率顯著提升。1)毛利率69.12%(-0.19pct)保持穩定; 淨利率15.69%(+4.13pct) 明顯上升。2 ) 銷售費用率34.73%(-8.79pct),大幅縮減系關店及銷售人員工資下降所致,管理費用率11.27%(+2.17pct)小幅上升。Q4 旺季費用投入預計增加,但全年控費效果顯著3)存貨/應收週轉率0.78(+0.1)/9.07(+0.96),經營效率提升。
業績拐點有望確立,經營效率提升將迎來強勁內生增長。1)線下直營渠道調整基本結束,同店增速恢復高單位數增長;線上電商佔比不斷提升,Q4 發力電商旺季有望超預期。2)江西生產基地建成,內衣產能提升至2000 萬件。3)品牌內衣事業部制提升人員積極性,存貨、應收顯著下降,經營質量提升明顯。4)新品類曼妮芬美粧度過推廣期後將釋放增長潛力。5)預計2017 年淨利潤2.46 億(+34%)
風險提示:行業競爭加劇、庫存積壓、新業務拓展低於預期等。