核心观点
2017 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长3.47%和40.69%，扣非后净利润同比增长40.85%，其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长3.45%和19.74%，盈利增速环比上半年有所放缓（单三季度管理费用比率同比和环比仍在上升）。公司预计2017 年全年净利润变动幅度在10%-45%之间。
期间费用率的有效控制是公司今年盈利增速远高于收入增长的主要原因。前三季度公司综合毛利率同比下滑0.19pct，期间费用率同比大幅下降6.84pct，其中销售费用率下降8.79pct，主要是由于直营终端数量减少，管理费用率则同比上升2.17pct。
前三季度公司整体经营质量表现稳健，经营活动净现金流同比上升448.50%，三季度末公司存货较年初减少12.77%，应收账款较年初增长2.43%。
公司质地扎实稳健，依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下，公司主业依然保持稳健增长，渠道和研发优势领先，是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性，内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖，而美妆领域的多品类试水也将在逐步培育和摸索，未来不排除在女性消费品领域的进一步尝试。
财务预测与投资建议
根据三季报，我们小幅下调公司未来三年收入增速，考虑到中报转股后股本的增加，预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.66 元、0.75 元和0.85 元，（原预测为0.69 元、0.80 元和0.92 元）参考可比公司平均估值水平，给公司2018 年27 倍PE 估值，对应目标价20.25 元，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险
核心觀點
2017 年前三季度公司營業收入和淨利潤分別同比增長3.47%和40.69%，扣非後淨利潤同比增長40.85%，其中第三季度單季公司營業收入和淨利潤分別增長3.45%和19.74%，盈利增速環比上半年有所放緩（單三季度管理費用比率同比和環比仍在上升）。公司預計2017 年全年淨利潤變動幅度在10%-45%之間。
期間費用率的有效控制是公司今年盈利增速遠高於收入增長的主要原因。前三季度公司綜合毛利率同比下滑0.19pct，期間費用率同比大幅下降6.84pct，其中銷售費用率下降8.79pct，主要是由於直營終端數量減少，管理費用率則同比上升2.17pct。
前三季度公司整體經營質量表現穩健，經營活動淨現金流同比上升448.50%，三季度末公司存貨較年初減少12.77%，應收賬款較年初增長2.43%。
公司質地紮實穩健，依託多品牌多品類佈局有望獲得廣闊空間。在市場環境低迷的情況下，公司主業依然保持穩健增長，渠道和研發優勢領先，是不可多得的細分行業龍頭次新股。公司多品牌多品類策略契合內衣行業特性，內衣領域的多品牌佈局已經實現了各細分市場的完整覆蓋，而美粧領域的多品類試水也將在逐步培育和摸索，未來不排除在女性消費品領域的進一步嘗試。
財務預測與投資建議
根據三季報，我們小幅下調公司未來三年收入增速，考慮到中報轉股後股本的增加，預計公司2017-2019 年每股收益分別為0.66 元、0.75 元和0.85 元，（原預測為0.69 元、0.80 元和0.92 元）參考可比公司平均估值水平，給公司2018 年27 倍PE 估值，對應目標價20.25 元，維持公司“買入”評級。
風險提示
市場需求風險、多品牌、多品類運營風險、存貨積壓風險、原材料價格波動風險
