江铃汽车三季度业绩低于预期
江铃汽车公布前三季度业绩：营业收入224.35 亿元，同比增长30.21%；归属母公司净利润6.44 亿元，同比下降41.15%，对应每股盈利0.75 元。公司前三季度业绩低于市场预期。
发展趋势
产品结构下行，拖累3Q17 业绩。公司3Q17 收入67.7 亿元，同比增长5.5%，环比下降9.9%；归母净利润0.91 亿元，同比下降76.7%，环比下降72.1%，我们认为业绩下滑原因主要是公司3Q 产品结构继续向下，特别是之前现金牛车型福特全顺，3Q 销量同比/环比下降27%/36%，公司乘用车销量下滑较多，主要销量仍然依靠江铃轻卡与皮卡分部。公司今年新推出的江铃品牌轻客特顺销量前三季度累计销量已超过2 万台，3Q 销量环比虽有小幅下降，但已接近公司全顺销量。公司3Q17 毛利率为20.1%，同比/环比下降4.1ppt/1.2ppt，归母净利率为1.3%，同比/环比下降4.7ppt/3ppt，均为近年来最低水平，单车ASP 与净利润也出现明显下滑。
资产负债表较稳健，净现金维持高位。公司目前资产质量依旧保持健康水平，资产负债率有效控制在47.1%，同时公司净现金十分充足，3Q 期末余额达到92.6 亿元，扣除之后目前价格对应0.47x2018e P/B。公司经营仍然较为稳健，但目前公司仍有超过10 亿元在建工程，转固后预计将增加公司折旧压力。
驭胜与撼路者销量不及预期，静待B2C 产品实现破局。公司目前B2C 产品发展仍未有突出表现，驭胜及撼路者3Q 销量同比均下滑超过40%以上。公司驭胜插电混SUV 将在11 月开始预售，静待新产品助力公司B2C 产品实现破局。
盈利预测
考虑到公司销量低于预期，以及盈利能力受到产品结构变化拖累，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.49 元与1.91元下调30%与36%至人民币1.05 元与1.21 元。
估值与建议
目前，公司股价对应1.4x 2018e P/B。我们维持A/B 股中性的评级和人民币20.00 元/港币20.00 元的目标价，较目前股价有2.39%下行空间。
风险
行业竞争加剧，销量继续低迷。
江鈴汽車三季度業績低於預期
江鈴汽車公佈前三季度業績：營業收入224.35 億元，同比增長30.21%；歸屬母公司淨利潤6.44 億元，同比下降41.15%，對應每股盈利0.75 元。公司前三季度業績低於市場預期。
發展趨勢
產品結構下行，拖累3Q17 業績。公司3Q17 收入67.7 億元，同比增長5.5%，環比下降9.9%；歸母淨利潤0.91 億元，同比下降76.7%，環比下降72.1%，我們認為業績下滑原因主要是公司3Q 產品結構繼續向下，特別是之前現金牛車型福特全順，3Q 銷量同比/環比下降27%/36%，公司乘用車銷量下滑較多，主要銷量仍然依靠江鈴輕卡與皮卡分部。公司今年新推出的江鈴品牌輕客特順銷量前三季度累計銷量已超過2 萬台，3Q 銷量環比雖有小幅下降，但已接近公司全順銷量。公司3Q17 毛利率為20.1%，同比/環比下降4.1ppt/1.2ppt，歸母淨利率為1.3%，同比/環比下降4.7ppt/3ppt，均為近年來最低水平，單車ASP 與淨利潤也出現明顯下滑。
資產負債表較穩健，淨現金維持高位。公司目前資產質量依舊保持健康水平，資產負債率有效控制在47.1%，同時公司淨現金十分充足，3Q 期末餘額達到92.6 億元，扣除之後目前價格對應0.47x2018e P/B。公司經營仍然較為穩健，但目前公司仍有超過10 億元在建工程，轉固後預計將增加公司折舊壓力。
馭勝與撼路者銷量不及預期，靜待B2C 產品實現破局。公司目前B2C 產品發展仍未有突出表現，馭勝及撼路者3Q 銷量同比均下滑超過40%以上。公司馭勝插電混SUV 將在11 月開始預售，靜待新產品助力公司B2C 產品實現破局。
盈利預測
考慮到公司銷量低於預期，以及盈利能力受到產品結構變化拖累，我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣1.49 元與1.91元下調30%與36%至人民幣1.05 元與1.21 元。
估值與建議
目前，公司股價對應1.4x 2018e P/B。我們維持A/B 股中性的評級和人民幣20.00 元/港幣20.00 元的目標價，較目前股價有2.39%下行空間。
風險
行業競爭加劇，銷量繼續低迷。
