事件： 公司公告簽訂泰國生活垃圾發電項目合作意向書。公司將與5 泰國當地公司共同建設並運維5 座生活垃圾焚燒廠，合計2200 噸/日，合資公司中萬邦達股權佔比80%。 投資要點： 泰國項目補貼電價爲國內近一倍，高熱值垃圾爲公司帶來高盈利。泰國項目一共5 個，4 個500 噸/天，一個200 噸/天，上網電價摺合人民幣1.12 元/度，遠高於國內0.65 元/度。 且泰國生活垃圾多爲落葉樹枝等，熱值較高，按照意向書所籤9.9 兆瓦機組，每年6000發電小時，每噸垃圾處理費用75 元計算，單個項目收入7500 萬元，淨利潤3500 萬元。5個項目合計淨利潤貢獻超過1.5 億，公司佔比80%，可確認1.2 億淨利潤。按照每個項目10-12 月建設期計算，2019 年底可全部投產運營。 牌照優質，期待產能提升。京盛華42 種廢棄物綜合處置牌照輻射全黑龍江省，該省危險廢物年產量到2020 年將達到 104 萬噸。項目擬分兩期建設，一期正在建設，年綜合處理危廢規模約爲8.39 萬噸，預計19 年5 月建成投產。經公司測算預計該危廢項目達產後淨利潤可達7099 萬元/年。公司全資子公司吉林固廢牌照資質：物化0.8 萬噸，焚燒1 萬噸（含醫廢），填埋11 萬噸。同時在建東北三省最大危廢填埋場（吉林省唯一危廢填埋場），庫容140 萬方，極爲稀缺，危廢收運範圍遠至江浙。危廢收費高位運行，牌照稀缺，考慮吉林固廢二期投產，我們預計18 年危廢處理業績將翻倍增長。且公司於16 年收購控股泰祜石油51%股份，提前佈局油基鑽屑、油泥處置等市場，將與公司深厚石化資源協同。 黑臭河治理全國重點城市17 年底考覈，公司佈局先發優勢明顯。《水污染防治行動計劃》 提出“直轄市、省會城市、計劃單列市建成區要於2017 年年底前基本消除黑臭水體”，按照單條黑臭河道長3 千米，單位投資3500 萬/千米測算，2017 年205 個黑臭水體在重點掛牌督辦下基本完成，對應2017 年單年投資空間近200 億，2020 年底全國市場空間約1000億。公司通過收購超越科創切入黑臭河治理，擁有了生物酶處理等核心技術、高效絮凝技術及底泥快速清淤幹化技術，結合微生物酶技術，可對大型河道進行系統性泥水共治。當前現已在上海、常熟、杭州等地開展黑臭河治理示範工程，效果顯著。我們預計公司將極大受益於黑臭河考覈臨近和監管趨嚴。 廢酸處置業務落地，市場空間充足，業績增厚明顯。廢酸處理爲剛需，總量巨大需要處理。 據中國化工信息中心統計，我國每年產生各種工業廢酸超過1 億噸。按照全國每年金屬加工酸洗產廢鹽酸2000 萬噸計算，目前3000 噸/日處理項目對應投資4 億，假設平均單價爲500 元/噸，則對應投資需求100 億，運營空間100 億/年。全國共有9 大廢鋼加工基地，廢鋼產能超過3000 噸/日，有望優先釋放需求。公司資源化技術符合環保趨勢，首期投產後前三年，每年淨利潤爲1348.21 萬，業績增厚明顯。 控股石化尾料夾縫市場龍頭，2017 年底投產，爲未來業績增長點。惠州伊科思公司一期項目於17 年11 月底建成後，將成爲全國最大的C5 分離項目（原料年處理能力30 萬噸）。 C5 原料具有稀缺性，據估算全國C5 原料合計不超過180 萬噸，伊科思一期30 萬噸佔比接17%，爲亞洲最大綜合利用項目。且伊科思二期建成後，將形成C5/C9 深加工能力，主要產品爲DCPD 氫化樹脂和碳九加氫樹脂等高端樹脂，用途廣泛。公司於16 年增資惠州伊科思公司控股45%成爲第一大股東，預計該項目投產將極大提升公司利潤水平。 盈利預測與投資建議：結合項目進展情況，我們維持17-18 年、上調19 年淨利潤預測至4.14、6.99、10.83 億（原爲19 年10.24 億），對應17、18 年PE 爲43 倍和25 倍，公司業績拐點較爲明顯，維持“買入”評級。