投資要點 業績同比下滑，環比大幅改善。華英農業公佈2017 年三季報，年初至報告期末實現營業收入28.89 億，同比增長62.14%；歸母淨利0.48 億，同比下降-46.85%；扣非淨利0.39 億，同比下降11.99%。其中，第三季度實現營業收入12.4 億，環比增加29.61%；歸母淨利0.32 億，環比增加290.73%。收入端同比大增主要系並表子公司華英新塘和華英順昌增厚所致。業績同比下滑、環比改善主要繫上半年鴨價低迷下半年鴨價回暖所致。 公司預期2017 年歸母淨利同比-34.41%—+9.32%。此外，政府補助同期減少0.36 億元也將影響2017 年業績。 環保重壓，鴨價上行。8 月以來，隨着中央環保督察組進駐山東、各縣市出臺多項政策，肉禽產業鏈受重壓，預計短期將有30%-40%的產能受影響。鴨價聞風而起，鴨苗Q3 均價3.06 元/羽，環比上漲173.92%，同比上漲5.92%；肉鴨Q3 均價6.88 元/公斤，環比上漲31%，同比上漲11%. 全年來看；羽絨價格Q3 環比上漲24%，同比上漲90%。全年來看，鴨價上行趨勢已定。 產能擴張，利潤釋放可期。行情好轉疊加前期項目投產，預期公司全年禽苗出欄產能將達 2 億羽（同比增長 33%），肉禽屠宰產能將達1.5 億羽，羽絨及製品將達18 億。報告期內，公司與南鴻源鴨業成立合資公司，和方天禽業共同出資成立新蔡華英子公司，進一步擴充養殖產能；子公司華英新塘投資5.5 億元用於在潢川縣3 萬噸羽毛加工項目，羽絨業務產能再度擴張，未來利潤釋放可期。 肉鴨養殖一體化龍頭。圍繞鴨苗養殖和屠宰，公司不斷將產業鏈向羽絨、熟食領域擴張，旗下華姿雪羽絨和新塘羽絨銷售良好。熟食領域，公司成立併購基金，收購菏澤華運食品及順昌農業，並設立華英生物經營鴨血業務。報告期內，公司與廈門華上食品成立合資公司，進一步深化熟食領域的佈局。 風險提示。1.行業增速放緩；2.疫病大範圍爆發；3.新品上市不及預期。 盈利預測及估值。中長期看，預計產能去化將推動鴨價全上漲，公司作爲一體化龍頭最爲受益。我們預計公司2017/18/19 年每股EPS 爲0.14/0.44/0.61 元，給予2018 年31 倍PE 估值，目標價13.64 元，首次覆蓋給予“增持”評級。