核心观点：
公司披露3 季报，1-9 月营收15.39 亿元，同比增长3.5%，其中3 季度营收5.03 亿元，同比增长3.4%。1-9 月实现归母净利润2.27 亿元，同比增长40.7%，其3 季度归母净利润4962 万元，同比增长19.7%。公司预计17年归母净利润区间为2.12 亿元至2.66 亿元，同比增长10%至45%。
电商销售占比提升带动营收小幅增长
我们认为公司1-9 月营收的增长主要来自电商销售收入的增长及占比的提升。在2016 年上半年，公司线上销售的占比为30%左右，较2016 年的25%进一步提升。而公司自2016 年中开始对线下渠道进行调整，直营门店数量从16 年中的近2000 家下降到17 年中的1300 家左右。虽然门店数量下降超过30%，但是上半年直营收入的占比仅有个位数的下滑，这主要是来自于直营店平均店效的提升。我们认为公司直营门店的调整已经大部分完成，未来直营门店数量继续大幅下降的可能性不大。
管理费用率同比升高使得净利润增速有所收窄
公司3 季度归母净利润同比增长19.7%，较上半年的40.7%有所收窄。公司净利润增长的主要是原因是在营收小幅增长的情况下，线下直营门店数量减少所带来的销售费用率下降。但是在3 季度公司的管理费用率童同比升高3.1%，较上半年1.7%的增幅有所增加。
预计17-19 年业绩分别为0.67 元/股、0.77 元/股、0.88 元/股当前股价对应17/18 年P/E 分别为26.0x 和22.5x。维持买入评级。
风险提示
经济增速下滑导致内衣市场整体增速放缓的风险；未能适应消费者需求变化而导致市场份额下滑的风险；
核心觀點：
公司披露3 季報，1-9 月營收15.39 億元，同比增長3.5%，其中3 季度營收5.03 億元，同比增長3.4%。1-9 月實現歸母淨利潤2.27 億元，同比增長40.7%，其3 季度歸母淨利潤4962 萬元，同比增長19.7%。公司預計17年歸母淨利潤區間為2.12 億元至2.66 億元，同比增長10%至45%。
電商銷售佔比提升帶動營收小幅增長
我們認為公司1-9 月營收的增長主要來自電商銷售收入的增長及佔比的提升。在2016 年上半年，公司線上銷售的佔比為30%左右，較2016 年的25%進一步提升。而公司自2016 年中開始對線下渠道進行調整，直營門店數量從16 年中的近2000 家下降到17 年中的1300 家左右。雖然門店數量下降超過30%，但是上半年直營收入的佔比僅有個位數的下滑，這主要是來自於直營店平均店效的提升。我們認為公司直營門店的調整已經大部分完成，未來直營門店數量繼續大幅下降的可能性不大。
管理費用率同比升高使得淨利潤增速有所收窄
公司3 季度歸母淨利潤同比增長19.7%，較上半年的40.7%有所收窄。公司淨利潤增長的主要是原因是在營收小幅增長的情況下，線下直營門店數量減少所帶來的銷售費用率下降。但是在3 季度公司的管理費用率童同比升高3.1%，較上半年1.7%的增幅有所增加。
預計17-19 年業績分別為0.67 元/股、0.77 元/股、0.88 元/股當前股價對應17/18 年P/E 分別為26.0x 和22.5x。維持買入評級。
風險提示
經濟增速下滑導致內衣市場整體增速放緩的風險；未能適應消費者需求變化而導致市場份額下滑的風險；
