事件： 公司發佈2017 年三季報，前三季度公司實現營收53.88 億元，同比增加7.29%；實現歸母淨利潤2.59 億元，同比下降37.31%，符合申萬宏源預期。營收增加主要受益於“煤改氣”工程穩步推進、區域用氣需求快速增長，歸母淨利潤下降主要是由於管輸費下調所致。 投資要點： 受益陝西省鐵腕治霾專項行動，區域用氣需求快速增長，公司營收同比增加。17 年陝西省大力推進鐵腕治霾專項行動，目前西安市已完成32.249 千米燃氣管網建設，城市氣化率達到88%以上，區域用氣需求快速增長；去年10 月陝西省下調非居民用氣管輸費0.121 元/方，終端售氣價格隨之下降，進一步刺激下游用氣需求。售氣量的大幅增長彌補氣價下調影響，前三季度公司營收同比增加。當前西安市20 蒸噸/小時及以上燃煤鍋爐分步實施“煤改氣”，預計到18 年10 月底前全部完成改造，未來“煤改氣”工程有望加速釋放推動燃氣需求增長。 上半年公司與關中八地市簽訂“鐵腕治霾”氣化項目合作框架協議，售氣規模將進一步提升。 管輸費下調導致公司毛利率下降，今年9 月起氣價結構調整影響公司盈利。公司利潤主要來源於長輸管道業務，管輸費下調直接影響公司盈利水平。前三季度公司實現綜合毛利率9.87%，較去年同期下降4.19 個百分點，進而導致歸母淨利潤同比減少。近期公告，9 月1日開始全國非居民天然氣價格統一下調0.1 元/立方米，中石油西部公司供應公司的非居民用氣結算價相應做出調整，但是同時該公司也取消了對公司原有的氣價優惠政策。同時爲貫徹天然氣增值稅下調規定，公司天然氣管輸和城市配氣價格均有所下滑。上述新政策預計將導致公司利潤總額減少1100 萬元。 二次修訂定增預案，調減募資總額，提升管網覆蓋規模。17 年10 月公司再次修訂定增預案，擬非公開發行不超過2.2 億股，募集資金總額調減爲12.6 億元。募集資金將用於漢安線與中貴聯絡線、商洛至商南、眉縣至隴縣、商洛至洛南、安康至旬陽等天然氣輸氣管道工程。 項目投產後，公司將增加488 餘公里長輸管道，年輸氣能力從135 億m3 增加到145 億m3 。 投資設立城市燃氣公司、加快推進區域燃氣整合步伐。據最新公告，公司擬以全資子公司陝西燃氣所屬延安地區（延長、延川、宜川、志丹縣）的城市燃氣資產投資設立延安市天然氣有限公司，新公司註冊資本1.5 億元。此次新公司的設立將加快推進公司對延安市域的其他天然氣企業的整合，進一步擴展公司在城市燃氣產業的佈局。 盈利預測與評級：考慮到管輸費下調和增值稅調整，我們維持預計公司17~19 年歸母淨利潤爲3.76、4.30 和5.04 億元，對應的每股收益分別爲0.34、0.39 和0.45 元/股，當前股價對應的PE 分別爲25 倍、22 倍和19 倍、公司作爲陝西管網龍頭，未來有望受益“煤改氣”帶來的下游消費增長以及天然氣市場化改革推進。下調評級至“增持”。