投资要点
一、事件:公司发布2017 年三季报
2017 年1-9 月,公司实现销售收入5.18 亿元,同比增长25.08%;实现归属母公司净利润5,605.6 万元,同比增长9.64%;扣非后归属母公司净利润4,819.8 万元元,同比增长2.14%,略低于预期。
2017 年公司Q3 单季度实现销售收入1.95 亿元,同比增长33.78%;实现归属母公司净利润1,776.4 亿元,同比增长-18.15%。
二、我们的观点:
1、血透产品线持续高速增长,监护仪产品线面临销售压力
2017 年1-9 月,公司收入端表现稳定,实现销售收入5.18 亿元,同比增长25.08%;其中第三季度收入达到1.95 亿元,同比增长33.78%,增速好过2017 年半年报。但公司利润端增速明显下滑,1-9 月实现归母净利润5,605.6 万元,同比增长9.64%;第三季度归母净利润为1,776.3 万元,出现了负增长,同比为-18.15%。
收入端的高速增长主要是在血透产品线的带动下,公司半年报血透产品占比营收接近70%。我们估计,公司前三季度血透产品线销售增速在35%-40%之间,是稳定公司业绩的重要动力。
公司另一主营产品(占收入的30%左右)的监护仪产品线,受到国内市场变化影响,销量下滑,导致该产品的销售收入出现负增长。由于监护产品毛利率在47%左右,而血透产品线的综合毛利率只有35%左右,因此公司的利润在第三季度出现了一定程度的下滑。我们判断,公司在四季度监护仪销售压力较小,同时血透产品线占比越来越高,并能够维持40%左右的高速增长,公司四季度业绩有望迎来加速增长。
2、费用率逐年下降,但产品结构变化导致毛利率和净利率略有下降。
2017 年1-9 月,公司毛利率和净利率分别为38.0%和13.0%,由于血透产品的占比逐渐提高,导致公司毛利率水平和净利率略有下降。
在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费用和管理费用分别为7,463.9 万元和4,794.7 万元,同比分别增长30.1%和11.8%,低于2016 年全年35.2%和29.4%的增长。正是有效的费用管理,近年来公司的销售费用率和管理费用率均保持下降趋势,报告期内公司的销售费用率和管理费用率分别为14.4%和9.3%,比2016 年全年低0.9 个百分点和1.0 个百分点。
三、盈利预测与投资建议:
我们预计2017-2019 年公司销售收入为7.85 亿元、10.30 亿元和13.42 亿元,同比增长为32.1%、31.2%、30.3%;归属母公司净利润为8,465.4 万元、11,671.4 万元和15,537.9 万元,同比增长为26.1%、37.9%、33.1%;对应摊薄EPS 分别为0.58 元、0.80 元和1.06 元;对应PE为48.08、34.87 和26.19。我们认为,公司血液透析全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者,在血透市场爆发中公司发展空间广阔。因此,我们持续推荐,维持“增持”评级。
四、风险提示:
肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。
投資要點
一、事件:公司發佈2017 年三季報
2017 年1-9 月,公司實現銷售收入5.18 億元,同比增長25.08%;實現歸屬母公司淨利潤5,605.6 萬元,同比增長9.64%;扣非後歸屬母公司淨利潤4,819.8 萬元元,同比增長2.14%,略低於預期。
2017 年公司Q3 單季度實現銷售收入1.95 億元,同比增長33.78%;實現歸屬母公司淨利潤1,776.4 億元,同比增長-18.15%。
二、我們的觀點:
1、血透產品線持續高速增長,監護儀產品線面臨銷售壓力
2017 年1-9 月,公司收入端表現穩定,實現銷售收入5.18 億元,同比增長25.08%;其中第三季度收入達到1.95 億元,同比增長33.78%,增速好過2017 年半年報。但公司利潤端增速明顯下滑,1-9 月實現歸母淨利潤5,605.6 萬元,同比增長9.64%;第三季度歸母淨利潤為1,776.3 萬元,出現了負增長,同比為-18.15%。
收入端的高速增長主要是在血透產品線的帶動下,公司半年報血透產品佔比營收接近70%。我們估計,公司前三季度血透產品線銷售增速在35%-40%之間,是穩定公司業績的重要動力。
公司另一主營產品(佔收入的30%左右)的監護儀產品線,受到國內市場變化影響,銷量下滑,導致該產品的銷售收入出現負增長。由於監護產品毛利率在47%左右,而血透產品線的綜合毛利率只有35%左右,因此公司的利潤在第三季度出現了一定程度的下滑。我們判斷,公司在四季度監護儀銷售壓力較小,同時血透產品線佔比越來越高,並能夠維持40%左右的高速增長,公司四季度業績有望迎來加速增長。
2、費用率逐年下降,但產品結構變化導致毛利率和淨利率略有下降。
2017 年1-9 月,公司毛利率和淨利率分別為38.0%和13.0%,由於血透產品的佔比逐漸提高,導致公司毛利率水平和淨利率略有下降。
在費用方面公司有效的控制了銷售費用和管理費用的增長。銷售費用和管理費用分別為7,463.9 萬元和4,794.7 萬元,同比分別增長30.1%和11.8%,低於2016 年全年35.2%和29.4%的增長。正是有效的費用管理,近年來公司的銷售費用率和管理費用率均保持下降趨勢,報告期內公司的銷售費用率和管理費用率分別為14.4%和9.3%,比2016 年全年低0.9 個百分點和1.0 個百分點。
三、盈利預測與投資建議:
我們預計2017-2019 年公司銷售收入為7.85 億元、10.30 億元和13.42 億元,同比增長為32.1%、31.2%、30.3%;歸屬母公司淨利潤為8,465.4 萬元、11,671.4 萬元和15,537.9 萬元,同比增長為26.1%、37.9%、33.1%;對應攤薄EPS 分別為0.58 元、0.80 元和1.06 元;對應PE為48.08、34.87 和26.19。我們認為,公司血液透析全產業鏈佈局清晰,上游產品生產、中游渠道覆蓋、下游醫療服務掌控患者,在血透市場爆發中公司發展空間廣闊。因此,我們持續推薦,維持“增持”評級。
四、風險提示:
腎病醫療服務開展低於預期;血透耗材產能擴建低於預期;監護儀海外市場受到政策、匯率等因素影響。