投资要点
事件：公司公告2017年前三季度营业收入、扣非后净利润分别为3.3亿元、0.5亿元，同比增速分别为21.3%、11.4%；2017Q3 营业收入、扣非后净利润分别为1 亿元、0.16 亿元，同比增速分别为17.8%、15.7%；同时预告2017 年全年净利润增速约为0%-30%。
销售费用投入继续，看好公司长期前景。2017 前三季度公司收入同比增长约21%，主要是公司加强产品推广力度，同时中药材贸易业务增长所致。期间内扣非净利润增速约为11.4%，低于收入增速约10 个百分点，主要原因如下：1）毛利率下降。公司整体毛利率约为28.8%，下滑约1 个百分点。具体原因有两点：a、药材经营业务收入占比提升，导致公司收入结构变化引起毛利率下降。
b、原材料价格上涨等因素；2）期间费用率提升。期间费用率约为9.4%，增加约1 个百分点；其中主要是销售费用投入增长。从单季度情况来看，2017Q3营业收入、扣非后净利润分别为1 亿元、0.16 亿元，同比增速分别为17.8%、15.7%。收入端快速增长继续，但受到收入结构变化、成本上升及费用投入增加，净利润增速放缓趋势明显。我们认为公司各产品基数较低，销售费用投入对收入拉动明显，规模效应对净利润的拉动作用也将逐渐体现。
低价药红利继续，中药配方颗粒政策受益标的。1）低价药提价效果逐渐显现，或将结构优化提升盈利水平。我们认为公司盈利能力优化的趋势仍然存在，且仍将继续受益于市场化调价的政策红利；2）中药配方颗粒政策放开概率较大，公司将率先受益。浙江省、江西省后，广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展，我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400 多种配方颗粒，有望取得首批生产资格，占领市场先机；3）加强道地中药材生产布局，培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升公司综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.14 元、0.19 元、0.24元（原预测分别为0.16 元、0.20 元、0.25 元，下调的主要原因为调高销售费用率），对应PE 分别为69 倍、53 倍、41 倍，我们认为公司具有品牌价值，六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。
投資要點
事件：公司公告2017年前三季度營業收入、扣非後淨利潤分別為3.3億元、0.5億元，同比增速分別為21.3%、11.4%；2017Q3 營業收入、扣非後淨利潤分別為1 億元、0.16 億元，同比增速分別為17.8%、15.7%；同時預告2017 年全年淨利潤增速約為0%-30%。
銷售費用投入繼續，看好公司長期前景。2017 前三季度公司收入同比增長約21%，主要是公司加強產品推廣力度，同時中藥材貿易業務增長所致。期間內扣非淨利潤增速約為11.4%，低於收入增速約10 個百分點，主要原因如下：1）毛利率下降。公司整體毛利率約為28.8%，下滑約1 個百分點。具體原因有兩點：a、藥材經營業務收入佔比提升，導致公司收入結構變化引起毛利率下降。
b、原材料價格上漲等因素；2）期間費用率提升。期間費用率約為9.4%，增加約1 個百分點；其中主要是銷售費用投入增長。從單季度情況來看，2017Q3營業收入、扣非後淨利潤分別為1 億元、0.16 億元，同比增速分別為17.8%、15.7%。收入端快速增長繼續，但受到收入結構變化、成本上升及費用投入增加，淨利潤增速放緩趨勢明顯。我們認為公司各產品基數較低，銷售費用投入對收入拉動明顯，規模效應對淨利潤的拉動作用也將逐漸體現。
低價藥紅利繼續，中藥配方顆粒政策受益標的。1）低價藥提價效果逐漸顯現，或將結構優化提升盈利水平。我們認為公司盈利能力優化的趨勢仍然存在，且仍將繼續受益於市場化調價的政策紅利；2）中藥配方顆粒政策放開概率較大，公司將率先受益。浙江省、江西省後，廣東等多省中藥配方顆粒政策已有新進展，我們認為中藥配方顆粒試點資質放開是大勢所趨。公司與中科院蘭州化物所合作，受讓中藥配方顆粒的製備與鑑別技術祕密的使用權和轉讓權，可生產400 多種配方顆粒，有望取得首批生產資格，佔領市場先機；3）加強道地中藥材生產佈局，培育新看點。公司正在建設隴藥大宗藥材的規範化、規模化基地以及甘肅佛慈天然藥物產業園，充分依託甘肅特色大宗中藥材資源優勢，促進特色中藥材種植、倉儲、加工、配送、經營全產業鏈一體化建設，提升公司綜合競爭力和可持續發展能力，創造新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.14 元、0.19 元、0.24元（原預測分別為0.16 元、0.20 元、0.25 元，下調的主要原因為調高銷售費用率），對應PE 分別為69 倍、53 倍、41 倍，我們認為公司具有品牌價值，六味地黃丸收入佔比逐漸提升將優化盈利結構，且將分享中藥配方顆粒市場及大健康領域快速增長的紅利，前景值得期待，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，新產能建設或不達預期。
