事件： 公司發佈三季報，17 年前三季度營收24.76 億元，同比增長32.98%；歸母淨利2.48 億元，同比增長37.3%；扣非淨利2.43 億元，同比增長43.29%。 點評： 業績符合預期，環保督察致三季度增速下降。預告前三季報同比增長30-60%，實際業績處於預告下沿，同時公司預告17 年全年業績增長30%-60%。今年三季度中央環保督察進駐浙江，受嚴格環保治理要求影響，下游熱用戶加快環保設施改造，熱需求降低。前三季度毛利率同比下降2.48%至19.54%，主要原因是三季度原材料價格上漲；費用控制能力出色，三費比例同比降低1.4%至6.51%，其中管理費用率同比降低0.65%，快速增長過程中成本控制出色；財務費用率同比降低0.59%，配合收入增長資金使用效率高。綜合毛利率下降及三費佔比下降，淨利率微跌0.4%至11.79%。我們認爲業績增速下滑不會持續：1）富陽基地全面實施新《煤熱價格聯動機制》並上調供熱價格，價格回調空間爲40-50 元/噸，將提升近3 億效益；且對應基地工業園區使用率提高空間大；2）公司新建、併購項目產能逐步釋放；3）園區內受影響企業達到環保要求逐步復產。 9 億定增過會，新增550t/h 供熱+21MW 發電產能，新增收入近5 億元/年。募資投向1）收購新港熱電（收購剩餘30%、3 億元）；2）新港熱電改擴建項目（3 億元，投資額共3.9 億），新增1×B6MW 發電裝機容量與2×220t/h（一用一備）高溫超高壓循環流化牀鍋爐，已獲環評，按年利用時間7000 小時計算新增收入2.15 億元；3）溧陽市北片區熱電聯產項目（1.3 億元，投資額共5 億），新增2×B15MW 發電裝機容量+3×110t/h 高溫高壓循環流化牀鍋爐，已獲環評，新增收入2.6 億元。4）煙氣治理技術改造項目（1.1億元）；5）燃燒系統技術改造項目（0.8 億元），1#、3#鍋爐運行時間將從 6500 小時/年延長到 7000 小時/年，新增收入1800 萬，節省成本1172 萬。 公司換帥注入新鮮活力，高管、股東增持及員工持股方案增添公司穩定性。張傑於2016年接任公司董事長，爲公司管理層注入新鮮活力。9 月初，公司董事長兼董秘張傑、董事兼總經理張忠梅先生和董事吳斌先生以11.54 元/股的均價增持公司股票260 萬股共3000 萬元；公司實際控股人孫慶炎及多名股東分別增持股份，合計金額超過8000 萬元，且員工增持股份擬募資超5000 萬元。 積極通過併購，推行熱電聯產模式。公司圍繞“熱電聯產模式”不斷併購，調整業務結構，提高熱電聯產和環保業務佔比，降低煤炭、冷軋模板業務佔比，使公司整體毛利潤率在近三年實現大幅度提升。公司通過對收購後的項目加強管理，收購後的子公司盈利能力均有大幅度提升。其中新港熱電實現淨利潤近200%的大幅度提升，東港熱電和清園生態均實現收購後的扭虧爲盈。2017 年收購常安南通項目並正在積極建設，基於公司強大盈利能力，預計南通項目將大幅度助力業績增長。 投資建議： 公司現有項目產能快速擴張、利用率提升、富陽供熱價格上漲、控費能力出色、佈局環保成效顯現，共同推動2017 年業績大幅增長。預計17/18/19 年，公司歸母淨利潤分別爲4.4 億元、5.7 億元、6.9 億元，EPS 分別爲0.56 元、0.72 元、0.86 元，對應PE 爲24、19、16 倍，參考可比公司估值，維持“買入”評級。 風險提示： 費用覈算季節性失衡風險，環保政策風險，項目進度風險。