業績簡評 2017 年前三季，公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬於上市公司股東的淨利潤13.36 億元、1.53 億元和1.28 億元，同比分別增長14.62%、20.81%和11.22%。實現全面攤薄EPS0.13 元/股，符合預期。經營活動淨現金流爲-2,735.79 萬元，低於同期淨利潤。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 營收同比增速分別爲14.27%/16.33%/13.49%，歸母淨利潤同比增速分別爲9.63%/6.46%/12.51%。公司預計2017 年全年歸母淨利潤爲1.51 億元至1.97 億元，同比增長0%至30%。 經營分析 營收增速創新高， 盈利能力相對穩健。前三季， 公司收入保持增長（+14.62%），創上市以來前三季度最高收入增速。毛利率小幅提升至32.82%（+1.65pct.）。期間費用率增長0.94pct.。其中，銷售費用率與財務費用率均有所提升（0.82pct./0.31pct.），管理費用率下降0.18pct.。銷售費用增長主要系由於將並表舒密爾以及促銷所致。歸母淨利潤率爲9.59%（-0.27pct.）。 二手翻新鋼琴衝擊開始漸弱，未來公司鋼琴產能還將提升。進口二手翻新鋼琴是對國內中高檔鋼琴品牌的主要衝擊之一，過去十多年都保持40%以上的年增長。根據去年海關進出口數據顯示，從2016 年起，進口二手鋼琴數量已經出現負增長。同時，由於國家環保高壓，很多小型鋼琴製造企業用漆受限。受益於此，公司作爲全球最大的鋼琴製造企業，收入增速創下新高。公司增城廠區搬遷工作進展順利，預計年底完成，屆時產能將達到年產15 萬架。在完成對德國舒密爾（Schimmel）的收購後，公司持續推進其產能恢復工作。公司可以進一步鞏固行業地位，同時拉動高端鋼琴業務，提升整體盈利水平。另一方面，公司推進深層次融合互聯網+，建設雲服務平台，打造領先的“雲上鋼琴服務”生態系統，構建公司“製造-租售-服務-教育”產業鏈閉環，有利於提高服務水平和產品附加值。 藝術教育多元化發展推進順利。公司繼續結合智能樂器和智能教學APP 模塊的發展，並持續推進藝術教室、超級合夥人等列藝術教育品牌活動。上半年，公司藉助368 家藝術教育加盟商，完成了對全國29 個省份的覆蓋。與此同時，公司也完成了濟南和佛山文化藝術教育中心開業，北京藝術之家也進入建設尾聲。未來2-3 年內公司還將加速佈局藝術教育中心，通過直營店帶動社區店的模式，形成遍佈全國的加盟網絡，藝術教育將成爲公司未來重要的業務增長極。 國企改革取得進展。6 月13 日，公司公告控股子公司艾茉森被列入廣東省第一批混合所有制員工持股試點企業；7 月6 日，公司公告，艾茉森擬通過增資擴股的方式，新增發行841 萬股，引入戰略投資者、管理層及核心員工等對象；9 月14 日，公司公告，艾茉森擬申請新三板掛牌。從歐美等發達國家的發展經驗看，數碼樂器市場規模遠大於傳統樂器。而目前國內數碼樂器的年產量約有100 多萬臺，顯著低於傳統樂器，未來具備較大擴容空間。艾茉森目前可實現4 萬臺數碼鋼琴生產，本次申請新三板掛牌，將拓寬融資渠道加速企業發展，爲打造“終端+平台+內容”的 O2O 智能樂器生態閉環奠定堅實基礎，從而帶動公司在數碼鋼琴業務方面的收入增長。 風險因素 募投項目進度不及預期風險；鋼琴製造業競爭加劇風險；文化產業擴張的經營管理風險；本次非公開發行審批風險。 盈利預測與投資建議 公司在做強鋼琴主業基礎上，積極延伸文化教育產業，同時把握鋼琴後服務市場，構建“製造-租售-服務-教育”的產業鏈閉環，以實現公司做強鋼琴主業、做大文化產業的戰略目標。我們維持公司2017-2019 年EPS 預測爲0.17/0.21/0.26 元（三年CAGR18.7%），對應PE 分爲84/69/56 倍，維持公司“買入”評級。