投資要點： 公司發佈2017 年三季報：前三季度實現營業收入18.75 億元（YoY +2.80%），歸母淨利潤4.53 億元（YoY -10.47%），其中Q3 歸母淨利潤1.35 億元（YoY -21.51%，QoQ-2.88%）。 受環保限產，原材料價格上漲影響，三季度業績略低於預期。下半年江浙地區環保壓力加大，公司開工受到一定影響，無法穩定生產，同時前三季度主要原材料價格同比有5-20%的上漲，保險粉、液鹼等部分產品漲幅近50%，導致生產成本增加，毛利率由2016 年的51.3%下滑至46.5%。公司三季度部分產品有所漲價，但訂單執行相對滯後，將在四季度體現，預計四季度業績將環比改善。 產業鏈一體化優勢明顯，打造園區循環經濟。中間體是染料生產的關鍵環節，通常佔到染料成本的50%以上。公司生產過程中所需的關鍵中間體均是自產自用，具有完整的產品鏈自我配套體系，成本優勢顯著。同時公司自建硫酸和熱電聯產項目，打造園區循環經濟體系，未來盈利能力有望進一步提升。 外延收購持續佈局，未來顏料市場有望發力。由於公司主業已到瓶頸，2015 年通過收購道博化工進入蒽醌溶劑染料領域，隨着紡前着色及噴墨印染技術的發展，溶劑染料行業增速在30%左右。近期公司公告擬使用自有資金收購苯甲酰氯龍頭企業江蘇佳麥化工51%的股權，進一步豐富產品線。同時公司與連雲港化工園區管委會簽訂《投資合同》，在1000 畝土地上進行四期項目建設，除一期項目外，其餘三期均爲顏料項目，並考慮與其他企業合作，在顏料領域存在外延收購預期。顏料市場有望打開公司發展新空間。 盈利預測與評級：由於公司生產階段性受到環保影響，且產品整體漲價幅度不及預期。下調盈利預測，預計2017-2019 年歸母淨利潤6.59、8.48、8.93 億元，（下調前爲7.60、10.54、11.11 億元），EPS 1.14、1.47、1.55 元，對應PE 16X、13X、12X。維持“增持”評級。 風險提示：產品價格下跌，新項目推進不及預期