業績簡評 樂凱新材披露2017 三季度業績：2017 年三季度公司實現營業收入1.81 億元，同比-4.15%；歸母淨利潤0.68 億元，同比-10.61%；公司2017Q3 單季度營業收入0.62 億元，同比+7.07%，環比二季度+26.53%；歸母淨利潤0.22 億元，同比-5.84%，環比二季度+37.50%，單季度環比改善。 經營分析 業績同比略有下滑，單季度環比改善顯著：公司2017 年三季度收入出現小幅下滑，主要受到熱敏磁票需求的季節性波動與銀行卡用磁條受到EMV 遷移實施的影響；歸母淨利潤同比下滑10.61%，主要是因爲報告期內公司持續加大對研發的投入與積極拓展市場份額，使得管理費用率與銷售費用率略有上升，同比+0.26ppt 和+0.60ppt。公司2017Q3 單季度經營情況環比改善明顯， 費用管控能力大幅提升， 管理費用率與銷售費用率環比二季度-6.85ppt 和3.08ppt；受益於良好的費用管控，公司Q3 單季度淨利率爲37.16%，環比二季度大幅回升7.00ppt。 熱敏磁票需求持續旺盛，公司啓動產線擴建：根據國務院印發的《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，到2020 年，中國高鐵將覆蓋80%以上城區常住人口100 萬以上的城市，營業總里程將從2015 年的1.9 萬公里增加至3 萬公里。高鐵線路的建設將持續不斷地拉動對鐵路熱敏磁票的需求。目前，熱敏磁票在整個火車票市場僅佔半數，未來對傳統火車票的替代將成爲公司重要的業績增長驅動力。報告期內，公司決定啓動“熱敏磁票生產線擴建項目”，計劃於2018 年底完成。此外，公司在新材料領域多點佈局，正積極拓展裝飾膜、FPC 用電磁波防護膜、磁性水處理樹脂等新材料產品的開發，其中電波防護膜最快有望在今年進入市場，明年起對公司業績產生明顯貢獻。 有望受益航天科技集團資源整合與雄安新區建設：公司是航天科技集團的孫公司，2011 年隨樂凱集團整體重組併入航天科技集團公司。航天科技集團已明確“十三五”期間資產證券化率翻兩倍的目標，樂凱集團與航天科技集團多個科研院所產業合作密切，我們判斷，公司有望成爲集團資源整合的重點。此外，航天科技集團於2012 年起在河北固安投資建設航天科技產業園，將以固安爲基地培育航天技術裝備、衛星應用、新材料、新能源、節能環保等戰略性新興產業；2017 年4 月，中共中央、國務院於2017 年4 月印發通知，決定設立河北雄安新區，航天科技集團積極表態“擁護中央部署全力支持雄安新區建設”。公司地處京津冀腹地，毗鄰固安航天產業群，有望直接受益固安航天產業群與雄安新區建設發展。 盈利預測 報告期內公司單季度業績改善顯著，前三季度累計已完成全年預期業績的60%。我們認爲，公司完成全年預期業績的確定性高，維持對公司的盈利預測，預計2017-2019 年公司營業收入爲2.91/3.25/3.70 億元，同比增長11.1%/11.9%/13.7%； 歸母淨利潤爲1.19/1.33/1.51 億元， 同比增長10.56%/11.59%/12.93%。 投資建議 我們認爲，公司是軍轉民優質企業，業務佔據小而美細分領域，盈利能力持續顯著。公司是航天科技集團軍民融合進程中重要的新材料業務平台，有望受益於集團資產整合、固安航天產業群與雄安新區的發展。報告期內，公司共派發含稅現金紅利3,684 萬元，除息除權後的當前股價對應29X17PE 和26X18PE，考慮到創業板整體市場環境波動較大，我們下調公司目標價位，未來6-12 個月目標價位爲36 元，維持“買入”評級。 風險 電子客票對熱敏磁票衝擊；EMV 遷移實施的影響；資產整合不達預期；雄安新區建設進程不達預期。