事件： 京藍科技公佈三季度報告，公司前三季度實現營業收入9.14 億元，同比增長2976%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.44 億元，同比增長550.27%，EPS 爲0.21 元。其中三季度實現營收4.36 億元，貢獻利潤4294萬元。業績表現符合預期，淨利處於盈利預測中值偏上的位置。 觀點： 業務穩步開展，業績符合預期。公司前三季度實現營業收入9.14億元，實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.44億元。由於去年同期基數較低，公司營收淨利同比出現了較大增幅，整體業績符合預期，處於業績預告中值偏上的位置。報告期內北方園林並表，因此公司包括應收應付款、長期借款、商譽等項目都出現了大幅增長。公司經營性現金流-7.41億元，現金流方面存在一定的壓力，主要是由於公司處於業務拓展階段，參與的智慧生態與能科項目需要1-2年的回款週期，公司也積極通過短中長期借款、定增等手段進行融資。我們預計在公司前期項目陸續進入回款期，公司業務板塊佈局逐步完成後，現金流的壓力將逐步緩解。 北方園林順利並表，外延併購整合高效。公司於2017年2月公告擬收購北方園林90.11%股份，6月1日該方案受到有條件通過，9月15日北方園林暨完成過戶。從方案公佈到過戶完成不足一年的時間，充分反映了公司外延併購的資源整合能力和高效的執行能力。北方園林併入公司不足一個月的時間暨公告中標近10億元的園林項目，充分體現了公司平台資源對北方園林業務的推動作用，此前京藍沐禾與北方園林作爲聯合體中標鄒城市湖水東調灌區高效節水灌溉PPP項目，也體現了公司各業務板塊之間的協同效應。 此次中標是公司在園林生態領域業務發展邁出的重要一步，也是公司進一步鞏固北方地區佈局，進軍山東地區的重要佈局，園林領域後續拿單可期。北方園林作爲公司水資源生態治理鏈條上的重要一環，其順利加入有利於公司各版塊之間客戶資源和訂單資源的整合與協同。 大生態佈局漸成，訂單穩增業績無虞。公司在短短兩年時間之內，通過內生外延不斷完善公司的大生態格局，收購沐禾節水和北方園林，切入節水灌溉和園林生態修復，併購遼河局完善水利工程行業佈局，近期又與東方生態簽訂合作協議，共同推廣智能灌溉技術，進一步提升了公司作爲智慧生態綜合服務商的服務能力。公司業務佈局步步推進，公司大生態+互聯網的格局逐步形成，各版塊運營逐漸步入正軌，生態板塊80%-90%的前期框架協議已經轉化爲訂單，穩步增長訂單規模爲公司業績擴張提供了保障。能科前期幹熄焦與甲醛項目（共計5億規模）主體建設都已完成，年內或能確認全部收益。 結論： 我們看好公司逐步完善的大生態佈局，以及前期儲備框架陸續落地帶來的業績穩定增長。我們預計，公司17-19 年歸母淨利潤分別爲3.85/5.12/6.79 億，由於北方園林定增落地，EPS 略有攤薄，預計17-19 年EPS分別爲0.53/0.70/0.93 元，對應PE 分別爲26/20/15 倍，維持“強烈推薦”評級。 風險提示： 業務整合不達預期；訂單落地不達預期