投资建议

　　我们将香港中旅的评级从中性上调至推荐，并将目标价从2.64 港元上调至3.88 港元。理由如下：

　　新CEO，新战略：从2016 年新CEO 上任以来，公司提出了多项新的业务目标，包括ROE 目标、核心利润增速以及管理层激励计划。我们认为新措施能够更好激励高管，进一步推动公司发展。

　　有望实现在香港物业资产的潜在价值。我们估算公司持有的物业资产潜在价值接近150 亿港元。公司可能会处置位于旺角的一座商厦。我们预计公司出售物业资产后有望派发特别现金股息。

　　我们预计公司的核心利润将增加，增长主要来自香港和澳门酒店业务在低基数上的复苏、国内旅游项目增速提升、在珠海和安吉旅游区开发新的旅游地产项目，以及成本控制措施。

　　我们与市场的最大不同？我们认为对管理层的激励会促进盈利增速的提高。

　　潜在催化剂：公司宣布出售资产。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司的新战略和发展，分别上调2017 年和2018 年核心利润预期46.6%和57.6%至7.64 亿港元和9.07 亿港元。基于分部加总估值法，上调目标价47%至3.88 港元。

　　风险

　　国企改革进程比预期慢。