投资要点
核心观点:经营趋势向好,阿里入股加速业绩恢复,关注后续合作落地。新华都为福建省内区域性龙头,2017 年9 月份阿里巴巴入股新华都10%的股权,同时二者成立新盒网络公司,有望复制三江购物模式,在福建省内新建创新门店,引入类似盒马鲜生的全渠道业态模式,提升公司内生门店坪效、效率以及盈利能力,业绩加速向好;2017H1 公司拥有超市业态数量为124 家;从收入端来看,2015 年收购三家服务类电商带动公司收入以及净利润向好,毛利率受电商服务类电商提升,持续向好;折旧费用率稳定以及工资、租金费用率向下趋势确立,公司净利率水平提升可期。按照可比公司估值,分部估值法,公司总估值为91.24 亿元,目标价13.32 元,首次覆盖给予“增持”评级。
公司概览:福建省连锁百货超市龙头,切入电商运营销售领域。公司为福建省连锁百货超市龙头,截止2017 年6 月,公司拥有门店133 家,其中8 家百货,1 家百货超市综合体,124 家超市业态。公司是一家典型的民营企业,实际控制人为陈发树,增发前拥有公司权益约41%,其控股的新华都集团为公司第一大股东,未上市资产丰富,2015 年1 季度,新华都集团总资产/净资产约达200/101 亿,是公司同期的5.4/9.6 倍。2017 年9 月,阿里巴巴以及一致行动人受让大股东新华都集团10%股权,锁定期为18 个月,二者成立新盒网络科技公司,各占股权为50%。
切入电商运营销售领域,开拓盈利增长点。2015 年6 月16 日,公司公告增发预案,以7.04 元/股价格增发1.53 亿股用于收购资产和募集配套资金。三家标的公司100%股权(久爱致和、久爱天津、泸州致和)交易对价为7.6 亿元,按照2015 年承诺净利润5000 万元计算,此次交易对应PE 为15.2 倍,远低于同类上市公司估值。由于公司传统零售业务受到限三公消费和电商分流冲击,2014 年公司净利润率仅0.5%。1)此次收购三家标的公司将大幅增厚公司净利润,三家标的公司净利润占交易完成后比重约43%;2)标的公司的成长能力由于公司目前传统业务,交易完成后,公司将打开盈利增长空间;3)三家标的成长持续向好。2017H1 久爱致和、泸州致和以及久爱天津收入同比分别为74%+/289%+/15.54%+,向好趋势不改。
毛利率企稳向上,费用率下降,净利率提升,阿里巴巴入股或将带动公司加速恢复。公司净利润率从2013 年开始下降并保持低位,主要原因是公司费用率出现不可回调性上升,其中工资和租金的不可回调性上升是整体费用率上升的主要部分。2015-2017 年公司净利率水平恢复,2015/2016/2017H1 净利率水平为-6.07%/0.73%/1.00%;毛利率方面,受益于电商服务类收入占比提升,公司整体的毛利率向上;费用率方面,亏损门店关闭数量已过高峰期,租金、工资以及折旧费用率水平下降明显,公司三项费用率水平下降,整体净利率水平向好。阿里巴巴入股新华都后,有望复制三江购物模式,在福建省内加速布局全渠道门店,提升新华都整体竞争力,同时阿里巴巴有助于提升新华都坪效以及效率,带动公司整体经营向好。
目标价13.32 元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2017-2019 年公司实现营业收入为71.82/77.76/84.69 亿元,同比增长7.0%/8.3%/8.9%;实现归属母公司净利润为0.81 亿、1.43 亿、2.04 亿,复合增速55.31%(受标的公司并表影响),以股本6.84 亿股计算,EPS 为0.12 元、0.21 元、0.30 元,目标价13.32 元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示事件:1)非公开发行通过存不确定性;2)未来泸州老窖是否继续授权存不确定性;3)租金和工资费用继续上升;4)与阿里巴巴合作进展不及预期。
投資要點
核心觀點:經營趨勢向好,阿里入股加速業績恢復,關注後續合作落地。新華都為福建省內區域性龍頭,2017 年9 月份阿里巴巴入股新華都10%的股權,同時二者成立新盒網絡公司,有望複製三江購物模式,在福建省內新建創新門店,引入類似盒馬鮮生的全渠道業態模式,提升公司內生門店坪效、效率以及盈利能力,業績加速向好;2017H1 公司擁有超市業態數量為124 家;從收入端來看,2015 年收購三家服務類電商帶動公司收入以及淨利潤向好,毛利率受電商服務類電商提升,持續向好;折舊費用率穩定以及工資、租金費用率向下趨勢確立,公司淨利率水平提升可期。按照可比公司估值,分部估值法,公司總估值為91.24 億元,目標價13.32 元,首次覆蓋給予“增持”評級。
公司概覽:福建省連鎖百貨超市龍頭,切入電商運營銷售領域。公司為福建省連鎖百貨超市龍頭,截止2017 年6 月,公司擁有門店133 家,其中8 家百貨,1 家百貨超市綜合體,124 家超市業態。公司是一家典型的民營企業,實際控制人為陳發樹,增發前擁有公司權益約41%,其控股的新華都集團為公司第一大股東,未上市資產豐富,2015 年1 季度,新華都集團總資產/淨資產約達200/101 億,是公司同期的5.4/9.6 倍。2017 年9 月,阿里巴巴以及一致行動人受讓大股東新華都集團10%股權,鎖定期為18 個月,二者成立新盒網絡科技公司,各佔股權為50%。
切入電商運營銷售領域,開拓盈利增長點。2015 年6 月16 日,公司公告增發預案,以7.04 元/股價格增發1.53 億股用於收購資產和募集配套資金。三家標的公司100%股權(久愛致和、久愛天津、瀘州致和)交易對價為7.6 億元,按照2015 年承諾淨利潤5000 萬元計算,此次交易對應PE 為15.2 倍,遠低於同類上市公司估值。由於公司傳統零售業務受到限三公消費和電商分流衝擊,2014 年公司淨利潤率僅0.5%。1)此次收購三家標的公司將大幅增厚公司淨利潤,三家標的公司淨利潤佔交易完成後比重約43%;2)標的公司的成長能力由於公司目前傳統業務,交易完成後,公司將打開盈利增長空間;3)三家標的成長持續向好。2017H1 久愛致和、瀘州致和以及久愛天津收入同比分別為74%+/289%+/15.54%+,向好趨勢不改。
毛利率企穩向上,費用率下降,淨利率提升,阿里巴巴入股或將帶動公司加速恢復。公司淨利潤率從2013 年開始下降並保持低位,主要原因是公司費用率出現不可回調性上升,其中工資和租金的不可回調性上升是整體費用率上升的主要部分。2015-2017 年公司淨利率水平恢復,2015/2016/2017H1 淨利率水平為-6.07%/0.73%/1.00%;毛利率方面,受益於電商服務類收入佔比提升,公司整體的毛利率向上;費用率方面,虧損門店關閉數量已過高峯期,租金、工資以及折舊費用率水平下降明顯,公司三項費用率水平下降,整體淨利率水平向好。阿里巴巴入股新華都後,有望複製三江購物模式,在福建省內加速佈局全渠道門店,提升新華都整體競爭力,同時阿里巴巴有助於提升新華都坪效以及效率,帶動公司整體經營向好。
目標價13.32 元,首次覆蓋給予“增持”評級。我們預計2017-2019 年公司實現營業收入為71.82/77.76/84.69 億元,同比增長7.0%/8.3%/8.9%;實現歸屬母公司淨利潤為0.81 億、1.43 億、2.04 億,複合增速55.31%(受標的公司並表影響),以股本6.84 億股計算,EPS 為0.12 元、0.21 元、0.30 元,目標價13.32 元,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示事件:1)非公開發行通過存不確定性;2)未來瀘州老窖是否繼續授權存不確定性;3)租金和工資費用繼續上升;4)與阿里巴巴合作進展不及預期。