投资要点
公司概要：民营高端车用润滑油企业。青岛康普顿是专业的润滑油和汽车养护用品生产商和服务商，旗下康普顿品牌润滑油和路邦品牌汽车养护品营销网络遍布全国，2015 年被评为中国润滑油行业十强。车用润滑油是公司最重要的业务，也是毛利率的主要来源。2016年车用润滑油销售量为4.65万吨，占公司总销售量的73%。
行业需求：车用润滑油消费增速较快，高端化趋势明显。润滑油市场向车用倾斜。2000 年-2015 年，车用润滑油消费CAGR 超过14%。考虑到现阶段中国汽车保有量增速超过新车增速，预计车用润滑油OEM 市场增速5~10%，AM 市场增速保持10%以上。高端车的比例提高，带动中高端润滑油的消费。过去3 年，中国乘用车润滑油主流产品级别已飞跃至SM、SN，基本实现了与全球同步。
行业供给：车用润滑油供给分散，厂商梯队层次鲜明。目前车用润滑油市场供给现状依然高度分散，全国有200 家左右的润滑油供应商。存在三大梯队：1）高端润滑油市场，基本被国际石油公司旗下品牌把持，包括美孚、嘉实多等；2）以OEM 和大客户为主的中端市场，主要由中石油和中石化的“昆仑”和“长城”占据。3）大量民营企业在中低端市场竞争。部分民营企业（以康普顿为代表）采取差异化战略，重点进攻高端产品市场。
公司定位：品牌定位高端+渠道管理严格。在汽车用品的AM 市场上，康普顿润滑油在品牌和价格定位上紧盯国际一线品牌。是国内为数不多的拥有API 标志使用权的企业。公司借助上市契机，加大宣传力度。2016 年以来，与美孚、韩国现代等达成战略合作，并积极进行品牌宣传活动。截至2017年中期，公司经销商 600 多家，营销网络覆盖30 个省市。公司建立了严格的经销商管理制度，有效地维护产品价格体系和品牌形象。
公司盈利：扩能提升增速，毛利率受制于原料涨价。公司目前总产能4 万吨，2016 年产能利用率达到133%。预计2017 年内8 万吨产能将投产，预计可以支撑销量增速2018~2020 年CAGR=30%左右。毛利率方面，润滑油原料基础油价格跟随国际油价波动，而产品具有较强的消费属性，价格波动幅度相对较小。因此低油价利好公司毛利。反之，假如国际油价大幅上涨，则可能面临成本难以完全转嫁、毛利率下滑的风险。
风险因素。1）公司品牌形象下滑导致价格下降的风险；2）国际油价大幅上涨带动基础油涨价，挤压公司毛利率的风险；3）经销商管理不力影响品牌形象，或者经销商激励不足导致销售增速难以实现的风险。
盈利预测、估值及投资评级。预计公司17/18/19 年EPS0.80/0.97/1.10 元，CAGR 为25%。当前股价对应PE31/26/23 倍，略高于行业平均。看好车用润滑油行业成长性，公司定位紧盯一线，着重品牌打造和经销商管理。考虑到公司新产能预计将于2018 年释放，给予2018 年30 倍PE，对应目标价29.1 元，首次给予“增持”评级。
投資要點
公司概要：民營高端車用潤滑油企業。青島康普頓是專業的潤滑油和汽車養護用品生產商和服務商，旗下康普頓品牌潤滑油和路邦品牌汽車養護品營銷網絡遍佈全國，2015 年被評為中國潤滑油行業十強。車用潤滑油是公司最重要的業務，也是毛利率的主要來源。2016年車用潤滑油銷售量為4.65萬噸，佔公司總銷售量的73%。
行業需求：車用潤滑油消費增速較快，高端化趨勢明顯。潤滑油市場向車用傾斜。2000 年-2015 年，車用潤滑油消費CAGR 超過14%。考慮到現階段中國汽車保有量增速超過新車增速，預計車用潤滑油OEM 市場增速5~10%，AM 市場增速保持10%以上。高端車的比例提高，帶動中高端潤滑油的消費。過去3 年，中國乘用車潤滑油主流產品級別已飛躍至SM、SN，基本實現了與全球同步。
行業供給：車用潤滑油供給分散，廠商梯隊層次鮮明。目前車用潤滑油市場供給現狀依然高度分散，全國有200 家左右的潤滑油供應商。存在三大梯隊：1）高端潤滑油市場，基本被國際石油公司旗下品牌把持，包括美孚、嘉實多等；2）以OEM 和大客户為主的中端市場，主要由中石油和中石化的“崑崙”和“長城”佔據。3）大量民營企業在中低端市場競爭。部分民營企業（以康普頓為代表）採取差異化戰略，重點進攻高端產品市場。
公司定位：品牌定位高端+渠道管理嚴格。在汽車用品的AM 市場上，康普頓潤滑油在品牌和價格定位上緊盯國際一線品牌。是國內為數不多的擁有API 標誌使用權的企業。公司藉助上市契機，加大宣傳力度。2016 年以來，與美孚、韓國現代等達成戰略合作，並積極進行品牌宣傳活動。截至2017年中期，公司經銷商 600 多家，營銷網絡覆蓋30 個省市。公司建立了嚴格的經銷商管理制度，有效地維護產品價格體系和品牌形象。
公司盈利：擴能提升增速，毛利率受制於原料漲價。公司目前總產能4 萬噸，2016 年產能利用率達到133%。預計2017 年內8 萬噸產能將投產，預計可以支撐銷量增速2018~2020 年CAGR=30%左右。毛利率方面，潤滑油原料基礎油價格跟隨國際油價波動，而產品具有較強的消費屬性，價格波動幅度相對較小。因此低油價利好公司毛利。反之，假如國際油價大幅上漲，則可能面臨成本難以完全轉嫁、毛利率下滑的風險。
風險因素。1）公司品牌形象下滑導致價格下降的風險；2）國際油價大幅上漲帶動基礎油漲價，擠壓公司毛利率的風險；3）經銷商管理不力影響品牌形象，或者經銷商激勵不足導致銷售增速難以實現的風險。
盈利預測、估值及投資評級。預計公司17/18/19 年EPS0.80/0.97/1.10 元，CAGR 為25%。當前股價對應PE31/26/23 倍，略高於行業平均。看好車用潤滑油行業成長性，公司定位緊盯一線，着重品牌打造和經銷商管理。考慮到公司新產能預計將於2018 年釋放，給予2018 年30 倍PE，對應目標價29.1 元，首次給予“增持”評級。
