報告摘要： 軌交通風龍頭，傳統業務市場方興未艾。公司專注於地鐵、隧道、核電、民用及工業領域風機等通風系統裝備研發與銷售。2017 年上半年，地鐵類營業收入5,642.24 萬元，佔比35.83%；民用與工業類營業收5,665.18 萬元，佔比35.98%；核電領域營收2,729.77 萬元，佔17.34%，軌道交通擁有50%以上市場份額，霸主地位難以撼動。“十三五”期間，我國城市軌道交通投資完成額將達到2.85 萬億，未來三年是建設落成的集中期，地鐵通風系統需求旺盛，公司或將迎來爆發機會。 收購高端裝備公司，開啓轉型之路。金盾股份的通風設備在艦船、軍事領域有着廣泛應用，具備了向總裝備部提供航母等大型艦船通風設備的資質。收購的兩家公司紅相科技、中強科技分別主營紅外、紫外成像產品和隱身技術類產品，技術上形成互補，將推動公司產品多元化發展，優化產業佈局。 核電風機訂單+軍工資產注入，盈利改善值得期待。目前國內擁有核電風機資質的企業非常少，公司重點拓展和佈局核電風機領域，在覈電審批推進和核電重啓的大環境下，將率先受益，依託其技術和市場優勢，有望獲得廣核、國核以及三門核電風機訂單，核電業務將成爲公司風機業務的主要增量。同時，紅相科技控股股東承諾2017-2019年實現扣非利潤不低於7500 萬、9375 萬、1.17 億元，年複合增速32%；中強科技控股股東承諾2017-2019 年扣非淨利不低於7000 萬、9450萬、1.28 億元，年複合增速49%。重組完成後，公司盈利水平將得到顯著改善，逐步成爲“軍民融合的高端裝備製造商”。 投資建議與評級：不考慮本次收購的影響，2017-2019 年公司主營業務的淨利潤爲0.51 億、0.65 億、0.73 億，對應EPS 爲0.32 元、0.41元、0.46 元，PE 爲120 倍、94 倍、84 倍。若考慮此次併購，根據對賭協議和業績增速測算，未來有望超額完成業績承諾，預計2017-2019年淨利潤爲2.0 億、3.5 億和4.1 億，給予“買入”評級。 風險提示：軌道交通通風業務發展不及預期，軍工業務發展不及預期