投资要点:
事件:2017年8月29日晚公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入79.02亿(YOY9.35%),实现归母净利润6864万元(YOY-23.72%)。
毛利率下滑影响整体业绩。受益新签订单、排产合同、投标数量、中标率同比有所增长,公司2017年上半年营收同比增加6.76亿(YOY9.35%),但受原材料价格涨价等因素拖累,公司毛利率同比下降1.12 个点,故毛利同比下降3437万(YOY5.90%)。因期间费用同比降低2823万(YOY-6.44%,主要系市场开发费用下降致销售费用同比降低3614万,调整融资结构致财务费用同比降低1734万),所以营业利润同比增长244万(YOY3.07%),但营业外利润同比降低1742万元(YOY65.17%,主要源于上期子公司、联营企业及合营企业投资成本小于可辨认净资产公允价值产生收益),最终公司利润总额与归母净利润同比降低1498万( YOY-14.10%) 和2134万(YOY-23.72%)。
电力线缆业务:国网中标总包数最多电缆厂家,看好受益下游电网持续建设。
据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。电力线缆与裸导线业务是公司营收主要支撑,目前公司成功实现国网全部27 家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,是国网中标总包数最多的电缆厂家。特别在今年“奥凯电缆事件”后,公司在重大项目上等订单增幅明显。我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。
装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。
公司线缆产品向高端装备市场不断拓展,目前装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域。公司当前正推进拟现金收购常州金源铜业51%股权事项(并计划于2019年12月31日前取得97.37%股权)。据《重大资产购买报告(草案)》,金源铜业专业生产铜杆、铜线等铜产品,2016年实现净利润6655.47万元。若完成收购,公司将增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等高端特种精密导体领域,同时有助于发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固提高航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。宝胜集团2014年入列中航工业,目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。
裸导线及其制品业务:毛利率低,收购金源铜业有助形成成本优势。公司裸导线及其制品主要应用于电线电缆导电芯,收入占比较高,但毛利率整体水平较低。我们认为随着公司收购金源同业,将获得金源铜业现有技术与成本优势,亦有望与裸导线业务形成协同优势。
首期员工持股激励公司长期发展。2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/ 技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000 人,其中高管不超过20 人。
员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.25、0.31、0.39元。参考可比公司2017年平均PE 估值水平,给予公司2017年30 倍的PE 估值,目标价7.50元,维持“买入”评级。
风险提示。线缆原材料成本控制不确定性;电力线缆市场竞争加剧;高端装备线缆新品进展不及预期。
投資要點:
事件:2017年8月29日晚公司發佈2017年半年度報告。2017年上半年公司完成營業收入79.02億(YOY9.35%),實現歸母淨利潤6864萬元(YOY-23.72%)。
毛利率下滑影響整體業績。受益新簽訂單、排產合同、投標數量、中標率同比有所增長,公司2017年上半年營收同比增加6.76億(YOY9.35%),但受原材料價格漲價等因素拖累,公司毛利率同比下降1.12 個點,故毛利同比下降3437萬(YOY5.90%)。因期間費用同比降低2823萬(YOY-6.44%,主要系市場開發費用下降致銷售費用同比降低3614萬,調整融資結構致財務費用同比降低1734萬),所以營業利潤同比增長244萬(YOY3.07%),但營業外利潤同比降低1742萬元(YOY65.17%,主要源於上期子公司、聯營企業及合營企業投資成本小於可辨認淨資產公允價值產生收益),最終公司利潤總額與歸母淨利潤同比降低1498萬( YOY-14.10%) 和2134萬(YOY-23.72%)。
電力線纜業務:國網中標總包數最多電纜廠家,看好受益下游電網持續建設。
據國家“十三五”電網規劃的指導思想和總體目標,“一特四大”戰略和電能替代戰略將加快以特高壓電網為骨幹網架、各級電網協調發展的智能電網建設。電力線纜與裸導線業務是公司營收主要支撐,目前公司成功實現國網全部27 家省局和中國五大發電集團的開發全覆蓋,是國網中標總包數最多的電纜廠家。特別在今年“奧凱電纜事件”後,公司在重大項目上等訂單增幅明顯。我們認為未來公司相關主營業績有望受益下游電網持續建設。
裝備電纜業務:不斷拓展,看好未來依託中航工業成長為航空航天線纜龍頭。
公司線纜產品向高端裝備市場不斷拓展,目前裝備線纜廣泛配套於飛機、軍工、艦船、海工、核電、軌道交通、電氣裝備等高端裝備領域。公司當前正推進擬現金收購常州金源銅業51%股權事項(並計劃於2019年12月31日前取得97.37%股權)。據《重大資產購買報告(草案)》,金源銅業專業生產銅杆、銅線等銅產品,2016年實現淨利潤6655.47萬元。若完成收購,公司將增加低氧光亮銅杆產能,迅速進入高端電磁線、漆包線等高端特種精密導體領域,同時有助於發展航空航天導線等特種高端線纜業務,進一步鞏固提高航空航天等特種高端線纜細分市場的佔有率。寶勝集團2014年入列中航工業,目前機電系統公司支持將寶勝集團打造成航空線纜主要供應商,看好未來公司藉助集團平臺成長為航空航天用電纜龍頭供應商。
裸導線及其製品業務:毛利率低,收購金源銅業有助形成成本優勢。公司裸導線及其製品主要應用於電線電纜導電芯,收入佔比較高,但毛利率整體水平較低。我們認為隨着公司收購金源同業,將獲得金源銅業現有技術與成本優勢,亦有望與裸導線業務形成協同優勢。
首期員工持股激勵公司長期發展。2017年8月28日晚上公司發佈第一期員工持股計劃(預案)公告。據公告,本次員工持股參加對象為公司中高管、核心業務/ 技術骨幹及需要激勵的其他人員,總人數不超過6000 人,其中高管不超過20 人。
員工持股資金總額不超過1億元,資金來源為員工合法薪酬、自籌資金及法法規允許的其他方式。員工持股計劃鎖定期為1年,存續期為3年。本次公司擬開展第一期員工持股,將建立利益共享機制,深化公司總部和各子公司經營層的激勵體系,充分調動員工的積極性和創造性,吸引和保留優秀管理人才和業務骨幹,促進公司長遠發展。
盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS 分別為0.25、0.31、0.39元。參考可比公司2017年平均PE 估值水平,給予公司2017年30 倍的PE 估值,目標價7.50元,維持“買入”評級。
風險提示。線纜原材料成本控制不確定性;電力線纜市場競爭加劇;高端裝備線纜新品進展不及預期。