投资建议
我们将中国圣牧评级由推荐下调至中性，主要因为上半年盈利大幅下降，尽管6 至8月下游销售有小幅复苏且下半年原奶价格也有小幅回升。但是，下游出厂价格下降且应收账款不断攀升，说明复苏或需更长时间才能使利润表恢复到可投资水平，并且复苏还面临不确定因素：可能出现的坏账会对未来盈利前景产生更加不利的影响。
理由如下：上半年下旬下游出厂价格下调。渠道利润提高（目前零售价比出厂价高出一倍还多）且应收账款不断攀升（增长超4亿元，上半年下游销售额仅6.88亿元）或说明在当前的分销网络下，下游产品的销售出现困难。
我们与市场的最大不同？股价受到上半年业绩疲弱的影响，但仅在一天后便出现反弹，或说明市场预期圣牧会有健康复苏。
潜在催化剂：原奶价格回升和近期的下游销售复苏不能持续；坏账拨备大幅增加。
盈利预测与估值
考虑复苏可能比预期慢且担心资产负债表上的大量应收账款会带来坏账勾销，我们大幅下调2017年和2018年盈利预测60.2%和56.6%。考虑2017年已经过半我们引入2018年底目标价1.39 港元（较2017年底目标价2.23 港元下降37.7%），对应14.9倍2018年市盈率，为全球牧业公司均值。因此，我们下调中国圣牧评级至中性。
风险
上行风险：很快出现健康复苏带动公司业绩和股价走出当前的低谷。
投資建議
我們將中國聖牧評級由推薦下調至中性，主要因為上半年盈利大幅下降，儘管6 至8月下游銷售有小幅復甦且下半年原奶價格也有小幅回升。但是，下游出廠價格下降且應收賬款不斷攀升，説明覆蘇或需更長時間才能使利潤表恢復到可投資水平，並且復甦還面臨不確定因素：可能出現的壞賬會對未來盈利前景產生更加不利的影響。
理由如下：上半年下旬下游出廠價格下調。渠道利潤提高（目前零售價比出廠價高出一倍還多）且應收賬款不斷攀升（增長超4億元，上半年下游銷售額僅6.88億元）或説明在當前的分銷網絡下，下游產品的銷售出現困難。
我們與市場的最大不同？股價受到上半年業績疲弱的影響，但僅在一天後便出現反彈，或説明市場預期聖牧會有健康復蘇。
潛在催化劑：原奶價格回升和近期的下游銷售復甦不能持續；壞賬撥備大幅增加。
盈利預測與估值
考慮復甦可能比預期慢且擔心資產負債表上的大量應收賬款會帶來壞賬勾銷，我們大幅下調2017年和2018年盈利預測60.2%和56.6%。考慮2017年已經過半我們引入2018年底目標價1.39 港元（較2017年底目標價2.23 港元下降37.7%），對應14.9倍2018年市盈率，為全球牧業公司均值。因此，我們下調中國聖牧評級至中性。
風險
上行風險：很快出現健康復蘇帶動公司業績和股價走出當前的低谷。
