事件。 2017 年9 月4 日，广东松发陶瓷股份有限公司发布对法投资公告，公司与凡学教育原股东陈海辉、燕阳、公雪等23 名自然人或企业签署了《凡学（上海）教育科技有限公司的增资协议》。 公司拟以自有资金人民币2,000 万元以现金方式增资参股凡学教育，其中，人民币69.06 万元计入注册资本，剩余人民币1,930.94 万元计入资本公积。上述增资完成后，公司持有凡学教育2.22%的股权。

增资凡学教育，渠道内容资源初具，后续儿童培训布局有望受益于市场需求增长和消费升级下品质品牌集中趋势。凡学教育成立于2014 年7 月，是美国国家地理学习中国区独家总代理以及美国纽约科学院青少年STEM 中国区独家合作伙伴，公司立志将海外顶尖的素质教育资源带给中国的青少年。凡学专注于4-12岁的儿童的素质教育，涵盖英语，科学及艺术培训。公司成立至今已在北京、上海、广州、杭州、南京、成都等地区和高端幼儿园合作，在幼儿园内建设高端的双语图书馆，至今凡学教育已建设完成1,165 所的幼儿园图书馆，超过40 万的幼儿园儿童在该平台借阅。同时公司向全日制幼儿园、中小学提供英语，科学及艺术课程。依托这个覆盖全国经济发达地区高收入人群的幼儿园图书馆网络和活跃儿童人群，凡学教育在北京、杭州、江苏和广东设立了28 家儿童业余培训学校。本次交易对手方承诺，标的公司2017 年、2018 年经审计的净利润分别不低于人民币2000 万元、6000 万元。

公司坚定进行战略转型，布局教育板块，参股明师教育，控股醍醐兄弟，线上线下教育生态雏形初现。此次增资凡学教育，将进一步延伸教育布局，实现公司战略发展目标，增强公司未来的盈利能力和可持续发展能力。公司未来将继续“陶瓷+教育”双主业模式运行，具有良好的发展前景。

盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势，公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时，上市以来，公司多次尝试教育产业并购，转型布局教育板块的恒心可见。2016 年至今，通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟，一方面给公司带来了积极的利润和投资回报，另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺，我们预计2017-2019 年归母净利分别为6,760 万元，9,659 万元，11,783 万元，对应EPS 分别为0.77 元，1.10 元，1.34 元。对比其他转型教育公司，我们给予松发股份2017E45 倍估值，对应目标价34.65 元/股，给予增持评级。

风险提示。陶瓷主业不及预期、外延并购不及预期、市场风险等。