报告摘要
滇池水务是云南省污水处理领军企业。滇池水务2010 年成立，2017 年4 月在港交所主板上市，控股股东昆明滇池投资是隶属于昆明国资委的国有企业。
公司是云南省市政污水处理及再生水供应服务行业领军企业，业务延伸至自来水及水环境治理领域。公司在行业内运营经验丰富，旗下第一间水厂始建于1989 年，并于2011 年取得昆明市三十年污水处理特许经营权，至6 月30 日，公司水务项目（含托管）48 个，设计产能221.2 万吨/日，布局多个省份及东南亚的老挝。以设计产能及实际处理量计算，公司均是云南省内最大的市政污水处理企业。
云南省内水务领军企业。至6 月30 日，公司持有污水处理厂28 间，设计产能162.6 万吨/日，其中6 间厂具再生水供应能力，设计产能4.4 万吨/日；自来水厂6 间，设计产能8.6 万吨/日；托管运营污水处理厂11 间，设计产能50 万吨/日。公司污水处理业务在昆明主城区市场份额97.2%，云南省占45.1%，处于龙头地位，公司仍会持续扩大云南省内污水处理业务。公司拥有昆明市唯一再生水供水管网，由于环保政策趋严，河道补水等再生水需求持续上升，公司在建设中的超过13000 米的再生水供水管网预期于年内投产，预期公司再生水供水量将显著提升。
扩大项目覆盖范围，提升省外项目占比。公司主要产能位于云南，业务已覆盖7 个省份及老挝，国内形成云贵川及长三角、湖南等优势片区。公司首先通过并购进入市场，移植滇池水务的先进运营管理能力，将项目打造为当地标杆，取得当地政府及居民认可，从而取得当地更多潜在项目。公司刚刚公告收购德贝奥水务及宏宇水务股权，取得了四川省乐山市及湖南省浏阳市的污水处理项目，进入四川省及湖南省市场。乐山市是旅游资源及水资源均丰富的城市，良好的水环境能推动当地旅游及经济发展，潜在水务项目多；浏阳市也是工业较发达有较多潜在水处理需求，所以公司策略性选择项这两个城市布局。预期公司会持续通过收购加大省外项目占比，旅游资源丰富对水环境要求高及经济发达地区会是公司侧重布局的地区。
滇池治理核心企业，把握水环境综合治理的行业机遇。公司是滇池污染治理核心企业。滇池作为西南地区最大湖泊，湖体平均水质为V 类，属于重度污染湖泊，是国家环境治理重点区域。根据昆明市政策要求，2020 年滇池水质要达到IV 类标准。预期滇池治理在5 年内投资将达到5 亿。公司正在积极参与滇池的水环境治理项目，预期将采用产业基金进行操作。对于昆明行政区内的“一湖两江”治理，公司均有较大参与机会。也会寻找云南省内或其他区域的水环境治理项目。
村镇污水处理市场及工业水处理是公司未来业绩的增长点。中国农村污水处理市场正在政策驱动下释放，公司把握这一机遇，预期今年完成昆明市辖800个村庄的污水处理设施铺设，产生2000 万收入，3 年内完成昆明市全部2000个村庄的污水处理设施铺设。在环保政策趋严的形势下，国内部分工业园区的污水处理设施不能有效进行工业废水处理，无法达到环保要求，公司利用先进的水处理技术储备，寻找潜在的工业废水处理项目，加速布局工业废水处理市场。预期农村污水处理及工业水处理将是公司未来业绩的增长点。
投资建议：公司上半年收入同比增长13%至4.8 亿元RMB，净利润同比增长2.4%至1.3 亿元RMB。由于公司部分新收购产能等预期于下半年贡献利润，我们认为公司2017 年预期净利润增长约10%至约3 亿元RMB。按目前股价2.99 港元计算，公司2017 年预测PE 为8.6 倍，在港股上市水务公司中属中等，公司有技术及运营优势的水务企业，我们认为目前股价有上行空间。
风险提示：公司水处理产能扩展慢于预期；滇池治理政策落地慢于预期。
報告摘要
滇池水務是雲南省污水處理領軍企業。滇池水務2010 年成立，2017 年4 月在港交所主板上市，控股股東昆明滇池投資是隸屬於昆明國資委的國有企業。
公司是雲南省市政污水處理及再生水供應服務行業領軍企業，業務延伸至自來水及水環境治理領域。公司在行業內運營經驗豐富，旗下第一間水廠始建於1989 年，並於2011 年取得昆明市三十年污水處理特許經營權，至6 月30 日，公司水務項目（含託管）48 個，設計產能221.2 萬噸/日，佈局多個省份及東南亞的老撾。以設計產能及實際處理量計算，公司均是雲南省內最大的市政污水處理企業。
雲南省內水務領軍企業。至6 月30 日，公司持有污水處理廠28 間，設計產能162.6 萬噸/日，其中6 間廠具再生水供應能力，設計產能4.4 萬噸/日；自來水廠6 間，設計產能8.6 萬噸/日；託管運營污水處理廠11 間，設計產能50 萬噸/日。公司污水處理業務在昆明主城區市場份額97.2%，雲南省佔45.1%，處於龍頭地位，公司仍會持續擴大雲南省內污水處理業務。公司擁有昆明市唯一再生水供水管網，由於環保政策趨嚴，河道補水等再生水需求持續上升，公司在建設中的超過13000 米的再生水供水管網預期於年內投產，預期公司再生水供水量將顯著提升。
擴大項目覆蓋範圍，提升省外項目佔比。公司主要產能位於雲南，業務已覆蓋7 個省份及老撾，國內形成雲貴川及長三角、湖南等優勢片區。公司首先通過併購進入市場，移植滇池水務的先進運營管理能力，將項目打造爲當地標杆，取得當地政府及居民認可，從而取得當地更多潛在項目。公司剛剛公告收購德貝奧水務及宏宇水務股權，取得了四川省樂山市及湖南省瀏陽市的污水處理項目，進入四川省及湖南省市場。樂山市是旅遊資源及水資源均豐富的城市，良好的水環境能推動當地旅遊及經濟發展，潛在水務項目多；瀏陽市也是工業較發達有較多潛在水處理需求，所以公司策略性選擇項這兩個城市佈局。預期公司會持續通過收購加大省外項目佔比，旅遊資源豐富對水環境要求高及經濟發達地區會是公司側重佈局的地區。
滇池治理核心企業，把握水環境綜合治理的行業機遇。公司是滇池污染治理核心企業。滇池作爲西南地區最大湖泊，湖體平均水質爲V 類，屬於重度污染湖泊，是國家環境治理重點區域。根據昆明市政策要求，2020 年滇池水質要達到IV 類標準。預期滇池治理在5 年內投資將達到5 億。公司正在積極參與滇池的水環境治理項目，預期將採用產業基金進行操作。對於昆明行政區內的“一湖兩江”治理，公司均有較大參與機會。也會尋找雲南省內或其他區域的水環境治理項目。
村鎮污水處理市場及工業水處理是公司未來業績的增長點。中國農村污水處理市場正在政策驅動下釋放，公司把握這一機遇，預期今年完成昆明市轄800個村莊的污水處理設施鋪設，產生2000 萬收入，3 年內完成昆明市全部2000個村莊的污水處理設施鋪設。在環保政策趨嚴的形勢下，國內部分工業園區的污水處理設施不能有效進行工業廢水處理，無法達到環保要求，公司利用先進的水處理技術儲備，尋找潛在的工業廢水處理項目，加速佈局工業廢水處理市場。預期農村污水處理及工業水處理將是公司未來業績的增長點。
投資建議：公司上半年收入同比增長13%至4.8 億元RMB，淨利潤同比增長2.4%至1.3 億元RMB。由於公司部分新收購產能等預期於下半年貢獻利潤，我們認爲公司2017 年預期淨利潤增長約10%至約3 億元RMB。按目前股價2.99 港元計算，公司2017 年預測PE 爲8.6 倍，在港股上市水務公司中屬中等，公司有技術及運營優勢的水務企業，我們認爲目前股價有上行空間。
風險提示：公司水處理產能擴展慢於預期；滇池治理政策落地慢於預期。
