投资要点
事件：
公司披露2017 年半年报，报告期内实现营业收入2.87 亿元，同比增长33.2%，实现归母净利润6488 万元，同比增长11.4%，实现扣非后归母净利润5836 万元，同比增长0.1%，基本每股收益0.74 元。
公司预计1-9 月归母净利润变动区间为8440 万元至12660 万元，同比增长0%-50%。
点评：
营销渠道深化+工程端逐步启动，收入延续较快增势。公司Q2 单季实现营收1.98 亿元，同比增长32.8%，延续去年Q4 以来较快的增长势头，主要得益于营销渠道调整后的深化拓展和工程端供货量的逐步释放。公司上半年加大了渠道下沉的力度，网点有进一步拓展，专卖店数量达到1364家。分产品来看，公司上半年功能模块和基础模块分别实现收入0.92 亿元和1.56 亿元，同比分别增长9.9%和58.3%。公司5 月与恒大签订了战略合作协议，除3 年5 个亿的采购金额外，17 年到21 年意向采购总金额预计达10 亿元，此外其他地产商的开拓也有新进展，预计工程端的放量能为公司未来几年的较快增长提供良好支撑。
品牌推广发力致销售费用大幅增长，盈利端承压明显。公司上半年综合毛利率为48.4%，同比减少1.6 个百分点，主要是毛利率较低的基础模块收入占比提升以及工程渠道销量增长所致。费用方面，公司上半年大大增强了品牌推广力度，在央视、机场高铁等交通类媒体以及互联网增投广告，报告期内广告费用为1861 万元，同比增长234.0%，导致销售费用同比增长110.8%，销售费用率为14.5%，同比增加5.3 个百分点。此外公司管理费用率也有小幅增长，同比增加1.5 个百分点至11.3%，主要是公司咨询费用、控股子公司管理人员费用增加所致。财务费用进一步降低，上半年总额为-532 万元，同比减少168 万元，财务费用率同比降低0.2 个百分点。综合来看，受销售费用大幅增长的影响，公司期间费用率达到23.9%，同比扩大6.7 个百分点，对盈利端产生了不小的压力，导致净利率下行4.8 个百分点至22.2%。此外上半年公司理财产品确认投资收益684 万元，形成相应的非经常性损益。
工程端业务拓展带来现金流表现变化。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.20 亿元，同比增长154.2%，主要得益于恒大支付的1.5 亿元预付货款，但若剔除预付货款的影响，经营性现金流量净额则减少18.8%。结合资产负债表分析，公司应收账款余额继续增长至2356 万元，为上市以来的最高水平，主要是公司B 端业务不断拓展所致；存货余额大幅增加，较年初增加2561 万元至6814 万元，其中库存商品与委托加工物资均有明显增长，预计是产销旺盛态势下公司备货力度加强所致；预付款项也有大幅增长，同比增加4000 多万元。相对应地，公司应付票据和应付账款余额有明显增长，显示公司在加大采购规模的同时也在向上游传导了一定的账期压力，因此现金流的变化整体仍处在合理范围内。
投资建议：
公司零售渠道与工程渠道均取得积极进展，但短期受制于营销费用的扩张盈利表现一般，渠道调整后零售端的提质增效和工程端销量的释放仍有待进一步显现。
长期看，居民改善性购房逐步占据主导地位，内装消费升级明显加快。集成吊顶能够满足消费者装饰性、功能性的双重需求，具有很强的消费属性，公司作为行业第一品牌拥有良好的发展前景。
我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为1.52 亿元、2.15 亿元和2.72 亿元，EPS 为1.73 元、2.45 元和3.10 元，对应32、23、18 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：地产超预期下滑、行业竞争加剧
投資要點
事件：
公司披露2017 年半年報，報告期內實現營業收入2.87 億元，同比增長33.2%，實現歸母淨利潤6488 萬元，同比增長11.4%，實現扣非後歸母淨利潤5836 萬元，同比增長0.1%，基本每股收益0.74 元。
公司預計1-9 月歸母淨利潤變動區間為8440 萬元至12660 萬元，同比增長0%-50%。
點評：
營銷渠道深化+工程端逐步啟動，收入延續較快增勢。公司Q2 單季實現營收1.98 億元，同比增長32.8%，延續去年Q4 以來較快的增長勢頭，主要得益於營銷渠道調整後的深化拓展和工程端供貨量的逐步釋放。公司上半年加大了渠道下沉的力度，網點有進一步拓展，專賣店數量達到1364家。分產品來看，公司上半年功能模塊和基礎模塊分別實現收入0.92 億元和1.56 億元，同比分別增長9.9%和58.3%。公司5 月與恆大簽訂了戰略合作協議，除3 年5 個億的採購金額外，17 年到21 年意向採購總金額預計達10 億元，此外其他地產商的開拓也有新進展，預計工程端的放量能為公司未來幾年的較快增長提供良好支撐。
品牌推廣發力致銷售費用大幅增長，盈利端承壓明顯。公司上半年綜合毛利率為48.4%，同比減少1.6 個百分點，主要是毛利率較低的基礎模塊收入佔比提升以及工程渠道銷量增長所致。費用方面，公司上半年大大增強了品牌推廣力度，在央視、機場高鐵等交通類媒體以及互聯網增投廣告，報告期內廣告費用為1861 萬元，同比增長234.0%，導致銷售費用同比增長110.8%，銷售費用率為14.5%，同比增加5.3 個百分點。此外公司管理費用率也有小幅增長，同比增加1.5 個百分點至11.3%，主要是公司諮詢費用、控股子公司管理人員費用增加所致。財務費用進一步降低，上半年總額為-532 萬元，同比減少168 萬元，財務費用率同比降低0.2 個百分點。綜合來看，受銷售費用大幅增長的影響，公司期間費用率達到23.9%，同比擴大6.7 個百分點，對盈利端產生了不小的壓力，導致淨利率下行4.8 個百分點至22.2%。此外上半年公司理財產品確認投資收益684 萬元，形成相應的非經常性損益。
工程端業務拓展帶來現金流表現變化。公司上半年經營活動產生的現金流量淨額為2.20 億元，同比增長154.2%，主要得益於恆大支付的1.5 億元預付貨款，但若剔除預付貨款的影響，經營性現金流量淨額則減少18.8%。結合資產負債表分析，公司應收賬款餘額繼續增長至2356 萬元，為上市以來的最高水平，主要是公司B 端業務不斷拓展所致；存貨餘額大幅增加，較年初增加2561 萬元至6814 萬元，其中庫存商品與委託加工物資均有明顯增長，預計是產銷旺盛態勢下公司備貨力度加強所致；預付款項也有大幅增長，同比增加4000 多萬元。相對應地，公司應付票據和應付賬款餘額有明顯增長，顯示公司在加大采購規模的同時也在向上遊傳導了一定的賬期壓力，因此現金流的變化整體仍處在合理範圍內。
投資建議：
公司零售渠道與工程渠道均取得積極進展，但短期受制於營銷費用的擴張盈利表現一般，渠道調整後零售端的提質增效和工程端銷量的釋放仍有待進一步顯現。
長期看，居民改善性購房逐步佔據主導地位，內裝消費升級明顯加快。集成吊頂能夠滿足消費者裝飾性、功能性的雙重需求，具有很強的消費屬性，公司作為行業第一品牌擁有良好的發展前景。
我們預計公司2017-2019 年歸母淨利潤分別為1.52 億元、2.15 億元和2.72 億元，EPS 為1.73 元、2.45 元和3.10 元，對應32、23、18 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：地產超預期下滑、行業競爭加劇
