公司堅定延伸鴨上下游產業鏈，未來3-5 年定位於“世界鴨王”！根據草根調研，預計公司未來將重點發展鴨產業，肉雞板塊有望逐步收縮，通過擴大商品鴨的養殖、屠宰、加工、食品規模和品牌，力爭在未來3-5 年內成爲“世界鴨王”。從路徑來看，第一，通過增加自建養殖場繼續擴大商品鴨鴨自繁自養出欄量（公司在建工程投入不斷增加，其中上半年新增600 萬羽商品鴨養殖場），同時考慮同業資源併購整合；第二，通過收縮肉雞板塊業務並將集中精力在肉鴨業務，提高商品鴨養殖效率（公司雞苗產能4000萬羽左右，其中屠宰量3000 萬羽左右，外銷量1000 萬羽左右）；第三，通過產業鏈的延伸，公司實現商品鴨副產品價值的充分挖掘（其中鴨絨、鴨血等產品品質已逐步獲得市場認可）。我們預計，未來3-5 年公司有望實現1.5 億羽自繁自養商品鴨全產業鏈佈局。 　　7 月份以來，肉鴨上漲50%，預計公司下半年業績大幅好轉！根據草根調研，河南地區養鴨因環保產能去化30%以上，山東地區去化更厲害，而這部分落後產能大部分是早期建設的水源附近的中小養殖企業，因此環保對鴨去產能的反應是最敏感的（相對豬和雞）。落後產能出清有望推動鴨產品價格上漲超預期。預計公司17 年全年鴨苗產量1.5 億羽（其中，上半年6000 萬羽，下半年9000 萬羽），肉鴨屠宰量8000 萬羽（上半年3100 萬羽，下半年5000 萬羽），外銷量7000 萬羽（上半年3000 萬羽，下半年4000萬羽），預計17 年下半年平均單羽鴨苗屠宰盈利4-5 元（7 月初至今平均單羽盈利4.4 元），利潤貢獻2-2.5 億元，下半年平均外銷鴨苗單羽盈虧平衡（7 月初至今單羽盈虧平衡）；預計公司17 年全年雞苗產量4000 萬羽，（其中，上半年1700 萬羽，下半年2300 萬羽），肉雞屠宰量3000 萬羽（上半年1300 萬羽，下半年1700 萬羽），外銷量1000 萬羽，預計17 年下半年平均單羽雞苗屠宰盈利1.5-2.5 元（7 月初至今平均單羽盈利2 元），利潤貢獻2550-4250 萬元，下半年平均外銷雞苗單羽盈虧平衡（7 月初至今單羽盈虧平衡）。綜合來看，預計公司17 年下半年主業利潤2.26-2.93 億元。 　　預計18 年全年鴨苗產量1.5 億羽，肉鴨屠宰量1 億羽，雞苗產量3000 萬羽，肉雞屠宰量3000 萬羽，平均單羽鴨苗屠宰盈利3-4 元，利潤貢獻3-4億元，平均外銷鴨苗單羽盈虧平衡；平均單羽雞苗屠宰盈利1-2 元，利潤貢獻3000-6000 萬元。綜合來看，預計公司18 年主業利潤3.3-4.6 億元。 　　公司體外合資公司陸續成立，提振國企改革預期！近期，公司公告設立上海華英和鄭州華英，根據草根調研，公司近年正在研發鴨產品（其新產品鴨血、零食等產品以其原材料品質獲得了市場認可），現已進入渠道佈局階段，新設立的兩家公司均以鴨製品的研發、生產、銷售爲主，並分別承諾2018 年淨利潤100 萬元、200 萬元。此外，公司管理層持股一直在推進之中，我們認爲，公司作爲地方國企改革的主要標的，隨着國改的加速進行，公司將充分受益。 　　投資建議：我們預計，公司17/18 年淨利潤分別爲2.01/3.04 億，EPS 爲0.38/0.57 元，對應PE 分別爲33 倍/22 倍，目標價18 元，給予“買入”投資評級。 　　風險提示：鴨肉價格上漲不達預期；國企改革不達預期