事件: 永太科技發佈2017年中報:實現營業收入12.34億元,YoY+32%,歸母淨利潤2.21億元,YoY+99%,EPS0.27元,扣非淨利潤0.93億元,YoY-11%,經營活動現金流-2.02億元。其中,第2 季度單季實現營業收入7.07億元,YoY+38%,QoQ+34%,歸母淨利潤0.56億元,YoY-22%,QoQ-66%。上半年因減持富祥藥業獲得投資收益1.45億元。 公司預計2017年前3 季度淨利潤區間爲3.07~3.44億元,YoY+150~180%。減持富祥藥業致投資收益大幅增加,除上半年減持部分外,公司於8月8日~10日合計減持112.33萬股,公司預計可獲得稅後投資收益約0.36億元。 觀點: 醫藥板塊垂直一體化產業鏈不斷加強。 公司於2016年年底完成浙江手心100%股權及佛山手心90%股權的資產過戶。通過此次併購,永太科技快速實現醫藥中間體、原料藥到製劑的醫藥業務垂直一體化產業鏈。業績承諾爲2016~2018年浙江手心(100%股權)、佛山手心(90%股權)累計淨利潤不低於2.25億元,複合增速約10~15%。2017年上半年浙江手心實現營業收入1.44億元,淨利潤3148萬元,佛山手心實現營業收入4169萬元,淨利潤557萬元。 公司以自有資金3375萬元參股安必生15%股權,以藉由其多年來形成的一致性評價藥學服務能力、口服固體制劑研發能力、在美國、WHO 等國際市場藥品註冊能力、工廠GMP 及管理能力來加強公司在製劑領域的競爭力。 永太藥業先後獲得《藥品GMP 證書》及鹽酸度洛西汀原料藥的歐盟CEP 證書,製劑國際化項目也已進入試生產階段。 農藥板塊向下遊延伸。上海濃輝憑藉其領先的海外農藥登記證書優勢和遍佈全球60 多個國家的渠道網絡優勢,推動公司農藥貿易快速增長。2017年上半年上海濃輝實現營業收入3.16億元,淨利潤1632萬元。 鋰電材料投產在即,拓展氟化工業務版圖。公司在福建邵武控股的永太高新年產3000 噸六氟磷酸鋰及1000噸雙氟磺酰亞胺鋰項目正進行設備安裝調試及廠區建設,我們預期將於2017年底或2018年初投產,未來有望成爲新的利潤增長點。 CF 光刻膠開啓進口替代進程。公司1500 噸CF 光刻膠項目正處於設備採購與安裝階段,公司將繼續推進與華星光電的產品測試,實現訂單突破。 業績承諾激勵足,股權激勵彰顯未來發展信心。①收購浙江手心&佛山手心時,公司實際控制人承諾公司2016~2018年累計實現淨利潤(不含浙江手心和佛山手心承諾業績)不低於12億元,否則實際控制人將以現金方式補足差額部分。②本次股權激勵對象共398 名,包括公司董監高、中層管理人員、核心技術(業務)人員,佔公司總人數20%左右。業績承諾爲,以2016年扣非淨利潤0.6億元爲基數,2017~2019年扣非淨利潤增長率分別不低於260%、320%、380%,即扣非淨利潤分別不低於2.16億元、2.52億元、2.88億元。 減持富祥藥業大幅增加投資收益。目前公司尚持有富祥藥業1097萬股,對應市值5.34億元。我們預計公司將於2018年底之前陸續減持完畢,屆時有望大幅增加投資收益。 結論: 綜合考慮江西富祥剩餘股票出售、浙江手心及佛山手心並表因素,我們預計2017~2019年淨利潤分別爲3.81億元、5.86億元、3.49億元,按照最新股本攤薄,EPS分別爲0.46元、0.71元、0.42元。目前股價對應P/E分別爲31倍、20倍、34倍。維持“推薦”評級。 風險提示: 新業務拓展、收購企業整合、新建產能投放進度不及預期。
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永太科技(002326)中报点评:内生+外延持续发展
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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