榆濟輸氣量大幅提升，管輸成本、價格敲定同時下調在促進天熱消費政策刺激下，上半年國內天然氣消費增速達15.2%，產量增速達10.1%，榆濟管道輸氣量爲20.63億立方米，同比增加52.36%，助力天然氣與管道營收增長37.11%。同時發改委覈定管道輸氣成本，折舊年限由20年改致30年，半年度管道折舊費用下降0.54億港元；儲氣庫折舊由14年改爲30年，半年度天然氣儲氣庫租賃費用減少約3367萬港元，助力毛利率提升。此外，公司償還長期借款亦減少了利息費用，助力榆濟管道業績回升。 　　近日發改委覈定長輸管道成本與運價，於榆濟管道而言，由於運價率的調整，管道向主要輸氣地山東以及河南的輸氣價格分別下降約9%、11%（約4分錢/立方米），同等輸氣量條件下榆濟管道營收或有下滑。然而發改委覈定的成本（以2016年爲基準）較企業上報金額下降2.16億元，約35%，其中折舊費用減少8989餘萬元人民幣，且倉儲費用未計入覈定成本，未來管道公司亦無需再支付儲氣庫租賃費用。由於成本同時壓縮，我們認爲此次輸氣價格下調對公司利潤影響較小；尤其河南、河北、山東爲推進煤改氣的重點區域，預計未來管道氣需求快速增長。 　　碼頭接卸量平穩提升，國內油田產量下降背景下進口量保持增長華德石化碼頭上半年接卸原油639萬噸，同比增加14.11%；冠德旗下其他六家原油碼頭吞吐量1.12億噸，同比增長約12.00%，然公司原油碼頭業績5.19億港元，較去年同期略微下滑3.12%，主因匯率變動及所得稅優惠期滿等影響。伴隨國內需求的增長、油氣改革的推進，國內原油需求保持增長，同時國內油田因資本支出減少而造成產量下滑，預計未來原油碼頭業務將保持增長。 　　LNG開始貢獻業績，未來將成爲公司業績的新增長點公司停止油輪租賃業務，此業務業績貢獻減少。然而上半年公司投資的2艘APLNG項目船下水，連同已投產的一艘APLNG項目船以及兩艘PNGLNG項目船，上半年共完成25個航次的運輸任務，共實現投資收益2436萬港元，同比增長28.08%。預計未來一年內還將有三艘APLNG項目船投運，在大力推進天然氣利用且國內產量不足背景下，公司LNG船舶運輸業務將成爲公司新的利潤增長點。 　　在榆濟管道輸氣回升、運價、成本重新覈定以及新投產LNG運輸船帶動下，預計公司2017~2019年分別實現歸母淨利14.16、15.41和16.25億港元，EPS分別爲0.57、0.62和0.65港元/股，對應當前股價PE分別爲8.46、7.77和7.37X，維持“推薦”評級。 　　風險提示 　　短期內氣田供應不足的風險；榆濟管道輸氣量受進口LNG繼續衝擊的風險；LNG運輸船投運不及預期的風險。