事件 28 日公司發佈半年度報告, 2017 年上半年實現營業收入8467 萬元,同比下降2.91%;實現歸母淨利潤1656 萬元,同比下降9.35%。 簡評 交付週期致整體業績下滑,航空發動機電子產品業績亮眼 公司半年報業績有所下滑。2017 年上半年實現營收8467 萬元,同比下降2.91%。其中航空慣性導航產品實現營收5143 萬元,同比下降29.10%;航空發動機電子產品實現營收1906 萬元,同比增長120.67%;專業技術服務收入實現營收1250 萬元,同比上升86.32%。整體業績下滑的主要原因爲公司合同交付集中在下半年,同時公司應收賬款隨業務規模上升較快,計提壞賬損失隨之增加。 航空發動機電子產品業績亮眼。航空發動機電子產品增速達120.67%,主要因爲2017 年公司新增航發電子產品合同較多,且按照訂單的交付進度向客戶如期交付並通過驗收,同時飛控計算機產品銷量批量上升,且該產品銷售價格較高。 航空慣性導航產業龍頭,未來前景廣闊 航空慣性導航產業龍頭。公司是國內唯一一家從事航空慣導產品生產銷售的民營企業,產品廣泛應用於直升機、運輸機、無人機等機型,佔有較大的市場份額,其他競爭對手包括六一八所、航天電子、航天科工第三十三研究所等國家隊。慣性導航具有自主導航、抗干擾性強、可跟蹤姿態信息等特點,在軍用領域具有剛性需求。根據我們的測算,未來20 年新機列裝帶來的總市場空間爲1670 億美元,隨着我國新型軍機列裝拐點的不斷臨近,航空慣導產業將同步迎來巨大發展機會,未來發展前景廣闊。 新業務有望造就公司新的業績增長點 國內直升機發動機參數採集器最大供應商,發動機電子控制系統值得期待。公司已先後研製生產了可供雙發和三發直升機平台應用的採集器產品,是國內直升機發動機參數採集器領域的龍頭。作爲機械液壓式電子控制系統的替代產品,公司目前大力推進的全權限數字式電子控制系統已完成預研階段的項目驗收,並實現了專業技術服務收入,預計未來10 年我國航空發動機電子市場體量爲24-36 億美元,全權限數字式電子控制系統一旦批產,未來將爲公司增添一大業績增長點。無人機升級換代迎蛻變。公司第一代無人機作爲無人靶機,已經成功地進入軍用市場,能夠滿足軍隊訓練、演習等應用需求,累計實現銷售收入415.38 萬元;在第一代無人機的基礎上,公司將結合已有相關技術進一步開發具有高智能、可擴展多功能的無人機系統,這將較大擴展公司的業務領域。無人機業務產業化、形成銷售收入後將成爲公司又一業績增長點。 盈利預測與投資評級:慣導及航發電子產品前景廣闊,新興業務有望造就新增長點 公司慣導及航發電子產品前景廣闊,行業前景廣闊,直升機參數採集器、數字式電子控制系統、無人機有望爲公司帶來新的業績增長點。我們堅定看好公司未來發展前景,預測公司2017 年至2019 年的歸母淨利潤分別爲0.57 億元、0.66 億元、0.74 億元,同比增長分別爲10%、20%、30%,相應17 年至19 年EPS 分別爲0.64、0.77、1.00 元,對應當前股價PE 分別爲59、49、38 倍,維持評級,給予增持評級。