核心技术领先的精细化工企业，C9 芳烃综合布局基本成型：公司通过延伸上下游发展C9 全产业链。原料端从采购偏三甲苯逐步变成采购重整C9，精馏后可生产中间产品偏三甲苯、甲乙苯异构体、高沸点芳烃，产品端自主研发高端环保型增塑剂TOTM、乙烯基甲苯单体和高沸点芳烃溶剂。目前TMA 和TOTM 为公司主要盈利产品，毛利分别占比70%和11%，乙烯基甲苯处导入期，利润贡献较少但增长潜力大。
TMA 和TOTM 协同发展，高端环保替代是主要方向：国内重整C9芳烃精细化利用率仅25-30%，下游以掺混和抽提为主。公司依托TMA和TOTM 产品优势，原料逐步以C9 为主。下游需求方面，预计2020年世界偏酐消费量将达23 万吨，国内消费量将达12.9 万吨；TOTM 消费量将达15.3 万吨。无毒TOTM 在食品药品、电线电缆和强消费领域优势明显，未来替代邻苯类增塑剂实现增塑剂消费转型潜力巨大。乙烯基甲苯为仅美国戴科和公司具备规模生产技术，未来开展高端领域苯乙烯替代有望打开成长空间。
募投项目巩固行业地位，环保监管促下游转型：TMA 国内主要集中在四家企业，公司实际产量约5 万吨，占比50%，本次募投4 万吨/年偏苯三酸酐项目将进一步巩固行业地位。剔除自用产量，公司主要产能利用率持续超过100%，募投项目前景看好。此外，国家环保法律法规驱动，公司偏苯类环保产品直接受益。预计中国2020 年增塑剂的消费总量达365 万吨，偏苯类（约10 万吨）市场占有率将继续扩大。
投资建议：预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.54 元、0.70 元、0.86 元；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为20.0 元，对应2017-2019 年PE 37 倍、29 倍和23 倍。
风险提示：竞争对手持续价格战等
核心技術領先的精細化工企業，C9 芳烴綜合佈局基本成型：公司通過延伸上下游發展C9 全產業鏈。原料端從採購偏三甲苯逐步變成採購重整C9，精餾後可生產中間產品偏三甲苯、甲乙苯異構體、高沸點芳烴，產品端自主研發高端環保型增塑劑TOTM、乙烯基甲苯單體和高沸點芳烴溶劑。目前TMA 和TOTM 為公司主要盈利產品，毛利分別佔比70%和11%，乙烯基甲苯處導入期，利潤貢獻較少但增長潛力大。
TMA 和TOTM 協同發展，高端環保替代是主要方向：國內重整C9芳烴精細化利用率僅25-30%，下游以摻混和抽提為主。公司依託TMA和TOTM 產品優勢，原料逐步以C9 為主。下游需求方面，預計2020年世界偏酐消費量將達23 萬噸，國內消費量將達12.9 萬噸；TOTM 消費量將達15.3 萬噸。無毒TOTM 在食品藥品、電線電纜和強消費領域優勢明顯，未來替代鄰苯類增塑劑實現增塑劑消費轉型潛力巨大。乙烯基甲苯為僅美國戴科和公司具備規模生產技術，未來開展高端領域苯乙烯替代有望打開成長空間。
募投項目鞏固行業地位，環保監管促下游轉型：TMA 國內主要集中在四家企業，公司實際產量約5 萬噸，佔比50%，本次募投4 萬噸/年偏苯三酸酐項目將進一步鞏固行業地位。剔除自用產量，公司主要產能利用率持續超過100%，募投項目前景看好。此外，國家環保法律法規驅動，公司偏苯類環保產品直接受益。預計中國2020 年增塑劑的消費總量達365 萬噸，偏苯類（約10 萬噸）市場佔有率將繼續擴大。
投資建議：預計公司2017-2019 年的EPS 分別為0.54 元、0.70 元、0.86 元；首次給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為20.0 元，對應2017-2019 年PE 37 倍、29 倍和23 倍。
風險提示：競爭對手持續價格戰等
